20240322-国联证券-中国平安-601318.SH-分红稳健增长略超预期_4页_293kb

报告摘要

中国平安于2023年发布年报，全年实现NBV 310.8亿，同比增长7.8%。尽管新准则下归母净利润为856.65亿，同比下降22.8%，但公司仍维持了每股分红的稳健增长，全年拟派发每股红利2.43元，同比增长0.4%。分红比例为51.4%，显示公司对股东回报的重视。

利润表现：
- 归母净利润同比下降22.8%，主要受资管业务利润承压影响，且全年呈现增速环比回落趋势。
- 2023年Q1-Q4单季同比增速分别为+48.9%、-30.0%、-19.6%和盈转亏。
- 归母营运利润为1179.89亿，同比下降19.7%，为近年来首次负增长，主要由于寿险及健康险和资管业务的营运利润承压。
NBV 增速回落：
- 全年NBV增速为7.8%，环比下降，主要因精算假设调整影响。
- 调整前NBV为392.62亿，同比增长36.2%；调整后NBV为310.8亿，同比下降20.8%。
- 首年保费达1657.84亿，同比增长38.9%，NBVMargin为23.7%，同比下降0.5个百分点，主要由于储蓄型产品和银保渠道占比提升。
代理人数下滑：
- 年末代理人数为34.7万，环比减少1.3万，但人均NBV和收入同比分别增长90%和39%，表明质态改善。
EV 资产变动：
- 年末EV为13901.26亿，较年初下降2.4%。
- 寿险及健康险EV为8309.74亿，同比下降5.0%。
- EV下滑主要由投资收益率和风险贴现率等经济假设调整（-5.4%）及投资收益低于假设（-2.0%）所致。
投资质量改善：
- 公司年化净/总/综合投资收益率分别为4.2%、3.0%、3.6%，同比分别下降0.5pct、上升0.6pct、上升0.9pct。
- 不动产投资余额为2040亿，占比4.3%，环比下降0.2个百分点，表明投资质量有望改善。

盈利预测：预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523亿、5848亿、6201亿，增速分别为3%、6%、6%；归母净利润分别为1008亿、1154亿、1264亿，增速分别为18%、15%、10%。
估值与评级：维持目标价60.7元，投资评级为“买入”，基于公司稳健的分红水平和综合金融生态圈优势。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动。

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
货币资金	613,737	577,212	548,351	520,934	494,887
结算备付金	16,846	19,387	22,101	25,416	29,229
拆出资金	133,921	220,707	264,848	304,576	350,262
买入返售金融资产	91,514	167,660	181,073	199,180	223,082
应收账款	36,118	35,636	34,567	33,876	33,876
衍生金融资产	29,278	44,978	47,227	49,588	52,068
长期应收款	186,858	180,674	173,447	164,775	154,888
固定资产	49,941	47,412	44,567	41,893	39,380
无形资产	33,459	32,613	31,961	31,641	31,483
资产总计	11,009,940	11,583,417	12,210,655	12,856,304	13,589,448

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
短期借款	121,945	93,322	79,324	71,391	64,252
吸收存款	3,306,171	3,418,155	3,657,426	3,840,297	4,032,312
保险合同负债	3,671,177	4,159,801	4,367,791	4,629,859	4,884,501
负债合计	9,823,944	10,354,453	10,868,418	11,442,552	12,056,458

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
股本	18,280	18,210	18,210	18,210	18,210
资本公积	133,528	134,606	135,952	137,312	138,685
归属于母公司股东权益合计	869,191	899,011	983,845	1,036,920	1,120,395