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铜：区间震荡如何破局？

核心内容概述

本报告分析了铜市场的宏观与基本面情况，指出当前铜价处于区间震荡状态，短期内难以突破，但未来趋势可能因供需变化而有所调整。报告强调了宏观政策、供应端变化、消费端表现及市场情绪对铜价的影响，并提供了投资建议。

主要观点

宏观环境

• 国内外流动性：当前国内外流动性偏宽松，但国内存在宽货币紧信贷的情况，而海外流动性转紧预期加强。
• 通胀预期：高通胀背景下，通胀预期有所走弱。
• 美联储政策：6月会议鹰派论调超预期，9月会议略鹰但符合市场预期。Taper（缩减购债）已计入较为充分，预计11月开始缩债，但缩债与加息时间无直接联系。
• 国内经济：国内经济增速放缓，地产行业个别企业风险及行业监管影响市场情绪。
• 复苏与再通胀交易：复苏和再通胀交易已较为充分，未来可能面临调整。

铜供应情况

• 短期供应：2021年精铜供应充足，但废铜供应偏紧，导致短期铜价承压。
• 中长期供应：2023年之后铜矿供应将逐步增加，但需大量资本开支。
• 主要项目：包括印尼Grasberg、智利Spence二期、Codelco Chuquicamata等，预计带来显著供应增量。

铜消费情况

• 终端消费：国内终端消费偏弱，尤其是电网、房地产和乘用车领域。
• 新能源汽车：预计2025年前新能源汽车用铜年增量在15-30万吨之间，推动铜需求增长。
• 光伏产业：预计2025年前光伏用铜年增量在15-25万吨之间，需求增长潜力较大。
• 空调排产：8-9月空调排产显示消费有韧性，对铜需求有一定支撑。

库存与估值

• 全球显性库存：处于历史低位，显示市场供应紧张。
• LME与Comex库存：LME铜库存处于低位，Comex铜库存波动较大。
• 精废差：精废差低位，显示废铜供应偏紧。
• 硫酸与升水：硫酸维持高位，铜升水也处于高位，反映市场对铜的需求和价格预期。

关键信息

• 铜价趋势：铜价震荡下行，但不会一帆风顺，建议控制仓位逢高抛空。
• 政策影响：美联储Taper和加息预期、国内宽松政策预期及限电对消费的影响需密切关注。
• 投资建议：关注废铜供需变化、限电对消费的影响、新能源汽车和光伏需求增长。
• 风险提示：疫情恶化、经济恶化、流动性宽松再起及国内外需求韧性超预期是主要风险点。

市场结构

• LME与Comex：LME基金净多增1200手，Comex基金净多减仓13000手，显示市场情绪有所变化。
• 内外结构：近端偏强，内外结构走强，铜价可能受到支撑。

总结

铜市场当前处于区间震荡状态，短期内受宏观政策和基本面影响，价格波动较小。中长期来看，供应增量可能超过需求增长，但短期内废铜偏紧和国内需求疲软仍对价格形成压力。投资者应关注废铜供需、限电影响、新能源汽车和光伏需求增长等关键因素，并控制仓位，逢高抛空。同时，需警惕疫情恶化、经济放缓及流动性宽松等风险。