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铜：区间震荡如何破局？

核心内容概述

本文主要分析2021年铜价的走势及影响因素，重点围绕宏观环境、铜供应与消费、库存变化以及市场估值和持仓情况进行探讨，旨在为投资者提供铜市场走势的判断与交易策略建议。

主要观点

宏观环境

• 国内外流动性状况：当前国内外流动性偏宽松，但国内呈现“宽货币、紧信贷”局面，经济放缓；海外流动性则有转紧预期。
• 美联储政策：Taper（缩减资产负债表）已基本计入市场预期，9月点阵图显示2022年加息人数从7人增至9人，预期11月开始缩债，但强调缩债时机与加息时间无直接关联。
• 通胀预期：高通胀背景下，通胀预期走弱，复苏和再通胀交易已非常充分。
• 就业与经济恢复：美国就业恢复速度乐观，劳动参与率不足但就业明显改善，部分州取消失业救济金计划，对经济形成一定压力。
• 人民币汇率：人民币单边升值趋势短期结束，美元走强对铜价形成压力。

铜供应情况

• 短期供应：当前精铜供应充足，但废铜偏紧，导致精废价差低位。
• 中长期供应：2023年之前铜矿供应增量将大于消费增量，长期仍需增加资本开支。
• 主要项目：2021年全球铜矿供应主要依赖Grasberg、Cobre Panama、Kamoa、Spence二期和Chuquicamata等项目，预计带来大量增量。
• 产量数据：智利6月铜产量同比增长2.7%，印尼Grasberg增产显著，带动全球铜产量增长。

铜消费情况

• 终端需求：国内终端消费偏弱，电网投资、空调排产等数据反映消费韧性不足。
• 新能源汽车：预计2025年前新能源汽车用铜年度增量在15-30万吨，新能源汽车单车用铜量高于燃油车。
• 光伏行业：2025年前全球光伏用铜年度增量预计在15-25万吨之间，中国光伏装机量持续增长。

库存与估值

• 全球显性库存：处于历史低位，显示市场供应紧张。
• 库存结构：电线电缆环节成品库存积压较多，而精废差低位、硫酸和升水高位，反映废铜供应紧张。
• 内外结构：铜价近端偏强，内外盘结构走强。

关键信息

宏观因素

• 流动性：国内外流动性偏宽松，但海外流动性预期转紧，国内经济增速放缓。
• 美联储政策：6月会议鹰派超预期，9月会议略鹰但仍在预期之内。
• 就业数据：美国失业率下降，但劳动参与率仍不足，部分州取消失业补贴。

供应与消费

• 供应：2021年全球铜矿产量增长3.7%，精矿增长5.5%，但SX-EW下降3.5%。2021年全球铜市场预计过剩79,000吨，2022年过剩扩大至109,000吨。
• 消费：国内电铜消费偏弱，电网投资和空调排产数据反映消费韧性不足，新能源汽车和光伏行业用铜增量预期较高。

库存与估值

• 库存：全球显性库存处于历史低位，LME和Comex库存显示市场紧张。
• 估值：TC（加工费）低位小幅上行，粗铜加工费高位下行，反映废铜供应紧张。
• 价格结构：精废差低位，硫酸维持高位，升水高位，显示市场供需失衡。

市场建议

• 交易策略：建议控制好仓位，逢高抛空，铜价震荡下行但不会一帆风顺。
• 风险提示：需关注疫情恶化、经济下滑、流动性宽松再起以及国内外需求韧性超预期等风险因素。

专家信息

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具有期货从业资格。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，熟悉有色金属产业链。

总结

综上所述，铜市场在2021年呈现区间震荡格局，受到宏观政策、供应结构、消费趋势及库存变化等多重因素影响。短期内铜价可能震荡下行，但中长期供应增量可能超过消费增量，铜价走势存在不确定性。投资者应关注政策变化、供需动态及市场情绪，合理控制仓位，把握交易机会。