20220801-国金证券-老百姓-603883.SH-2022股权激励计划（草案）发布_业绩增长确定性提高_4页

报告摘要

老百姓 (603883.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

老百姓（603883.SH）发布2022年限制性股票激励计划（草案），旨在通过激励措施提升公司业绩增长的确定性。该计划设置公司层面的三年归母净利润复合增长率目标为18.17%，并预计2022-2024年归母净利润分别为7.90亿元、9.99亿元、12.32亿元，对应增速分别为18%、26%、23%，维持“增持”评级。

主要观点

激励计划与业绩目标
- 激励计划首次授予价格为16.78元/股，激励对象人数不超过321人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。
- 授予股票数量为310.54万股，约占公司股本总额的0.533%。
- 公司层面要求2022-2024年归母净利润增长率分别不低于15%、40%、65%，若三年恰好达成，则复合增长率为18.17%，高于公司2019-2021年的15.44%，显示公司未来增长潜力增强。
商业模式与扩张策略
- 公司坚持“四驾马车”模式：直营、星火并购、加盟、联盟，截至2022年Q1，门店总数达8612家，其中加盟2370家，直营6242家。
- 公司全面推动数字化工具管理，以提升运营效率并支持规模化发展。
财务表现与盈利预测
- 2022-2024年预计营业收入分别为18,765百万元、23,220百万元、27,820百万元，增长率分别为19.56%、23.74%、19.81%。
- 归母净利润预计分别为790百万元、999百万元、1,232百万元，增长率为18.12%、26.42%、23.26%。
- 毛利率稳定在32.1%-33.4%之间，ROE（归属母公司）从14.48%逐步提升至15.23%，显示盈利能力增强。
市场与估值分析
- 当前股价为33.20元，P/E（市盈率）为24.46，P/B（市净率）为2.86，显示估值合理。
- 预计2022-2024年每股经营性现金流净额分别为4.38元、5.82元、6.12元，现金流状况良好。

关键信息

市场数据
- 总股本：5.82亿股
- 已上市流通A股：5.30亿股
- 总市值：193.34亿元
- 年内股价最高最低：40.72元/22.10元
- 沪深300指数：4170
- 上证指数：3253
财务预测（损益表）
- 主营业务收入：2022E为18,765百万元，2023E为23,220百万元，2024E为27,820百万元
- 归母净利润：2022E为790百万元，2023E为999百万元，2024E为1,232百万元
- 毛利：2022E为6,261百万元，2023E为7,668百万元，2024E为9,146百万元
- 营业利润率：2022E为5.3%，2023E为5.4%，2024E为5.5%
财务预测（现金流量表）
- 经营活动现金净流：2022E为2,553百万元，2023E为3,388百万元，2024E为3,563百万元
- 投资活动现金净流：2022E为**-768百万元**，2023E为**-425百万元**，2024E为**-435百万元**
- 筹资活动现金净流：2022E为328百万元，2023E为**-1,466百万元**，2024E为**-863百万元**
- 现金净流量：2022E为2,114百万元，2023E为1,497百万元，2024E为2,265百万元
财务预测（资产负债表）
- 货币资金：2022E为2,600百万元，2023E为2,948百万元，2024E为3,832百万元
- 资产总计：2022E为19,193百万元，2023E为21,300百万元，2024E为23,830百万元
- 股东权益：2022E为6,750百万元，2023E为7,350百万元，2024E为8,089百万元
比率分析
- ROE（归属母公司）：2022E为11.71%，2023E为13.60%，2024E为15.23%
- P/E：2022E为24.46，2023E为19.35，2024E为15.70
- P/B：2022E为2.86，2023E为2.63，2024E为2.39
- 每股经营性现金流净额：2022E为4.38元，2023E为5.82元，2024E为6.12元
- 净资产收益率：2022E为11.71%，2023E为13.60%，2024E为15.23%
- 总资产收益率：2022E为4.12%，2023E为4.69%，2024E为5.17%
- 投入资本收益率：2022E为11.65%，2023E为14.66%，2024E为16.59%

风险提示

门店发展不及预期
处方外流不达预期
线上药店对线下药店的冲击不确定性

投资建议与评级

2022年7月31日发布激励计划，公司未来业绩增长确定性提高
维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在**5%-15%**之间
市场相关报告中“增持”评级占比高，显示市场对公司未来表现较为乐观

附录：市场相关报告评级分析

投资建议评分
- 一周内：1.20
- 一月内：1.17
- 二月内：1.17
- 三月内：1.00
- 六月内：1.00
评分与评级对照
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在**-5%至5%**
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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