2019年大类资产投资策略_不离不弃_23页_2mb

2019年大类资产投资策略总结

核心内容

2019年全球及中国大类资产投资策略分析，主要围绕经济放缓、货币政策、市场情绪、汇率走势、大宗商品及股市债市表现展开。核心观点包括：

• 美欧经济将放缓，但美国经济衰退可能为时尚早，市场对美联储加息次数存在低估。
• 10年期美债收益率仍有下行空间，美元指数已近强弩之末，美欧利差可能收窄。
• 美股波动率可能维持高位，但基于估值和历史规律，对美股可以保持乐观。
• 黄金在美债收益率和美元指数下行的背景下继续看多。
• 中国股市受中美贸易谈判和国内信用扩张影响较大，市场情绪极度悲观但估值吸引力增强。
• 中国债市在经济下行压力下存在利率下行空间，但需警惕市场预期过度透支。
• 人民币汇率存在贬值压力，但美元指数见顶回落将限制其跌幅。
• 原油市场因供需失衡而悲观，但减产协议有望推动阶段性反弹，美国页岩油仍是主要压制因素。

主要观点

美国经济与政策展望

• 经济周期：美国经济已进入后周期阶段，但尚未出现衰退迹象，经济增速放缓是大概率事件。
• 通胀与利率：美国核心通胀有上行压力，但标题通胀因油价暴跌而下降，导致美债收益率下行压力增大。
• 就业市场：美国失业率可能降至3.2%的低位，核心通胀有望进一步上行。
• 美联储政策：市场预期美联储2019年可能停止加息甚至降息，但美联储更倾向于软着陆，不会轻易改变政策路径。
• 市场情绪与波动率：美股波动率可能维持高位，但估值已处于历史低位，未来表现有望回升。

欧元区经济与政策展望

• 经济放缓：欧元区经济放缓主要由外需拖累，内需相对稳健。
• 货币政策：欧央行结束QE，首次加息可能在2019年末或2020年初，但欧元区长端利率上行幅度有限。
• 汇率走势：欧元区制造业PMI调整幅度较大，未来可能相对美国走强，美元指数有望下行。

中国股市展望

• 市场情绪：A股市场情绪已跌至历史低谷，但估值吸引力增强，未来12个月有较大概率取得正收益。
• 经济基本面：中国经济增速放缓是确定性趋势，但出口和内需的改善可能支撑经济企稳。
• 贸易摩擦影响：中美贸易谈判结果和国内信用扩张是决定A股的两大关键因素，预计春节后中美有望达成协议。

中国债市展望

• 利率下行空间：10年期国债收益率存在向工业增加值与CPI之和收敛的需求，PPI下行也有助于拉低收益率。
• 政策影响：国内利率债的牛市行情将受益于美债收益率下行，但需警惕市场预期透支。

人民币汇率展望

• 贬值压力：人民币面临持续贬值压力，但美元指数见顶回落将限制贬值空间。
• 政策不确定性：货币当局对人民币汇率特定点位的态度是关键变量，目前难以判断。

原油市场展望

• 供需失衡：原油市场因全球经济放缓和供给面因素表现悲观，布伦特原油期货大幅贴水。
• 减产协议：OPEC减产协议有望推动油价阶段性反弹，但美国页岩油增产仍压制油价。

关键信息

美国市场

• 美国经济扩张周期接近37个季度，接近历史最长。
• 美国银行股的相对表现隐含美债利率在2%左右。
• SKEW指数处于低位，预示市场风险情绪有所缓和。
• 美债收益率存在下行空间，10年期美债收益率目标为2.5%。
• 美元指数可能因双赤字而下行，美欧利差收窄将推动美元走弱。

欧元区市场

• 欧元区GDP增速预计从1.9%降至1.6%。
• 欧元区制造业PMI调整幅度较大，未来可能走强。
• 欧元兑美元汇率可能因PMI差值而走强，美元指数下行。

中国市场

• 中国GDP增速维持在6.5%左右，但实际经济表现可能更为低迷。
• 2019年出口增速预计在个位数，但中美贸易谈判可能缓解压力。
• 房地产行业进入高周转模式，但2019年可能面临调整。
• 2019年中国经济增速需维持在6.2%以上，以实现2020年比2010年翻一番的目标。

大宗商品

• 原油市场因供需失衡而悲观，但减产协议可能推动阶段性反弹。
• 黄金在美债收益率和美元指数下行背景下继续看多。

投资建议

• 股票：上证综指未来12个月有较大概率取得正收益，估值吸引力强。
• 债券：利率债谨慎乐观，但需警惕市场预期透支。
• 外汇：人民币汇率存在贬值压力，但美元指数见顶回落将限制跌幅。
• 大宗商品：原油市场存在反弹可能，但美国页岩油仍是压制因素；黄金继续看多。

附录：关键数据与图表

• 图1：2018年主要大类资产市场表现（股市、主权债、商品、外汇）
• 图2：摩根大通全球制造业PMI无抵抗式下跌
• 图3：PMI显示美国经济走势与欧、日、中显著背离
• 图4：美联储四次加息
• 图5：美联储资产负债表缩减
• 图6：美国人搜索“recession”频率上升
• 图7：期限利差转负通常意味着衰退
• 图8：美国产出缺口刚刚转正
• 图9：美国居民储蓄率偏高
• 图10：美国制造业产能利用率偏低
• 图11：非农职位空缺反超失业人数
• 图12：美国失业率可能降至3.2%
• 图13：私企劳动力成本指数稳定
• 图14：纽约联储UIG预示通胀上行
• 图15：非金融企业债务占GDP比率与高收益债违约率
• 图16：非金融企业DebtServiceRatio
• 图17：2019年3月FOMC利率概率
• 图18：2019年6月FOMC利率概率
• 图19：市场预期美联储2019年不再加息
• 图20：欧元区经济增长分解
• 图21：PMI产出项分解
• 图22：欧元区与德国产能利用率处于高位
• 图23：名义值3%和实际值1%对应景气高点
• 图24：ISM制造业PMI难以突破60
• 图25：油价暴跌压低美国CPI
• 图26：美国银行股表现隐含美债利率
• 图27：10年期美债收益率的长期下行通道
• 图28：CFTC美债期货净头寸
• 图29：双赤字可能压低美元指数
• 图30：欧美PMI差值可解释欧元兑美元汇率
• 图31：欧元区制造业PMI调整幅度较大
• 图32：美欧利差与美债利率变动方向一致
• 图33：外资投行一致预期美元指数下行
• 图34：美元指数期货非商业净持仓处于历史高位
• 图35：标普500指数预测市盈率跌至历史均值以下
• 图36：美股在经济衰退前有不错表现
• 图37：SKEW指数处于低位预示市场安全
• 图38：上市公司财务数据与GDP一致
• 图39：全A营业收入与名义GDP增速拟合优度高
• 图40：中采制造业PMI与中国卫星制造指数走势一致
• 图41：宁波出口集装箱运价指数显示美西与欧洲的背离
• 图42：PMI新出口订单大幅下降
• 图43：美方进口增速已跌至-20%
• 图44：土地购置费大幅增长
• 图45：新开工逆势增长
• 图46：商品房销售以期房为主
• 图47：实际投资与施工面积背离
• 图48：2020年GDP需维持6.1%平均增速
• 图49：名义和实际存货走势出现背离
• 图50：PMI产成品库存支持补库存阶段
• 图51：上证综指与PMI走势同步
• 图52：上证综指与人民币汇率走势同步
• 图53：上证综指与民企信用利差走势同步
• 图54：市场情绪跌至历史低位
• 图55：上证股权风险溢价与未来12个月收益率关系稳定
• 图56：10年期国债收益率与工业+CPI存在缺口
• 图57：PPI下行有助于拉低国债收益率
• 图58：外汇占款下降可能与汇率守7有关
• 图59：布伦特原油期货大幅贴水
• 图60：OPEC剩余产能处于历史低位

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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