20210326-东吴证券-鸿远电子-603267.SH-2020年年报点评_自产与代理业务快速发展_有望持续受益于军工高景气_3页_479kb

鸿远电子2020年年报总结

核心内容概述

鸿远电子于2020年实现营业收入17.00亿元，同比增长61.22%；归母净利润4.86亿元，同比增长74.43%。公司自产与代理业务均实现快速增长，毛利率和净利率显著提升，整体盈利能力和运营效率增强。未来三年公司预计保持稳定增长，2023年净利润有望达到13.13亿元，对应PE估值降至21.95倍，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

■ 自产与代理业务双轮驱动，业绩大幅增长

• 自产业务：2020年自产业务收入8.86亿元，同比增长50.58%。核心产品瓷介电容器占比高达98.77%，直流滤波器产销量分别同比增长171.87%和61.35%。
• 代理业务：代理业务收入8.08亿元，同比增长74.87%。前五名客户贡献收入49,881.84万元，占代理业务收入的61.73%，同比增长139.41%。
• 产能与产品结构：公司持续扩大产能，电子元器件生产基地及直流滤波器项目已竣工投产，预计多层瓷介电容器年产能达7亿只，为自产业务提供持续增长基础。

■ 毛利率与净利率提升，费用管控有效

• 毛利率：自产业务毛利率同比提升0.93pct至79.90%，代理业务毛利率下降3.74pct至10.08%，整体主营业务毛利率下降3.72pct至46.60%。
• 费用率：销售费用率下降3.28pct至3.56%，管理费用率下降3.39pct至5.18%，研发费用率下降0.38pct至2.65%，财务费用率下降0.46pct至-0.55%。
• 净利率：整体净利率同比提升2.16pct至28.59%，受益于规模效应和费用优化。

■ 研发投入持续增加，技术优势稳固

• 研发投入：公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料、低温共烧陶瓷等领域加大投入，提升技术储备。
• 产品应用：高性能镍电极用电容器陶瓷材料已实现批量生产，高可靠MLCC产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器等领域。
• 未来展望：受益于“十四五”期间军工装备列装加速及信息化水平提升，MLCC等电子元器件渗透率有望进一步提高，公司有望持续受益于军工高景气。

■ 盈利预测与估值

• 估值：当前市值对应2021-2023年PE分别为41、30、22倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长空间较大。

风险提示

• 自产业务增长不及预期
• 代理业务毛利率下降风险

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务指标

相关研究

1. 《鸿远电子（603267）：自产与代理业务双轮驱动，2020年净利润预增66%-77%》2021-01-26
2. 《鸿远电子（603267）：2020Q1疫情导致利润下滑，军工电子长期需求不减，持续看好全年成长》2020-04-27
3. 《鸿远电子（603267）：2019年利润增速28%，ROE水平17%，未来仍将上升》2020-03-20

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%-15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

市场数据