20170314-华创证券-华创债券农商行专题报告之二_农商行在债市的风起云涌_14页_1mb

债券市场中农商行的角色与参与方式分析

核心内容概述

本报告分析了农商行在债券市场中的参与背景、资金来源、资金投向及未来发展趋势，指出农商行在不良贷款率高企、政策利好和吸储能力有限的背景下，积极参与债券市场，以获取更高的收益并拓宽资金渠道。

主要观点

1. 农商行参与债券市场的背景

• 不良贷款率攀升：农商行不良贷款率自2008年起高于其他商业银行，2016年达到接近3%的高位，迫使农商行寻找新的投资机会。
• 政策利好推动：自2003年起，银监会推动农信社改制为农商行，2014年进一步强调三农金融服务，政策推动农商行规模和总资产快速扩张。
• 吸储能力有限：部分农商行缺乏本地吸储优势，负债来源有限，因此更倾向于通过同业存单和理财等工具主动负债，参与债券市场。

2. 农商行参与债券市场的形式

（一）资金来源

• 表内资金来源：以同业存单为主，2016年起发行规模显著增长，利率在各类银行中最高，达4.5%左右。
• 表外资金来源：以非保本理财为主，2016年农村金融机构理财余额同比增长率超过110%，收益率居各类银行之首，且非保本理财占比较高。

（二）资金投向

• 直接参与：农商行直接参与债券市场，投资以政策性金融债为主，企业债和国债为辅。虽然规模占比不高（约8%），但增速显著，超过40%。
• 间接参与：通过委外方式将资金委托给第三方金融机构管理，委外增量占广义基金增量的大部分。委外投资主要集中在高收益、低评级的信用债。

关键信息

3. 同业存单与理财的对比

• 同业存单：发行规模从2016年1月的740.3亿增长到2017年2月的2139.5亿，利率高于其他类型银行，成为农商行主要的资金来源。
• 非保本理财：收益率在2016年后居于各类银行之首，2017年2月约为4.3%，但因MPA考核压力和流动性风险，其规模有所下降。

4. 委外投资机制

• 农商行通过委外间接参与债券市场，主要投资政策性金融债和企业债。
• 委外流程涉及将理财资金委托给金融机构，以“固定管理费率加超额业绩分成”的方式收取费用。
• 广义基金中企业债占比从2015年12月起增加，反映出农商行委外投资的活跃度。

5. 未来展望

• 监管趋严：未来MPA考核、表外风险资本计提及同业监管升级等政策将对农商行参与债券市场产生较大影响。
• 流动性风险：同业业务中的期限错配增加了流动性风险，部分农商行不得不依赖高成本的同业存单和理财来维持运营。
• 转型方向：农商行需在严监管环境下理性参与债券市场，逐步将投资重心转向实体经济，提升服务三农的效率和质量。

市场影响与趋势

• 农商行在债券市场中扮演了重要的角色，尤其在同业链条中作为中小行的中枢，推动资金流入债券市场。
• 尽管农商行债券投资规模有限，但其增速显著，成为债券市场的重要增量资金来源。
• 未来随着监管加强，农商行需在求生与转型之间做出选择，转向更加稳健和符合政策导向的投资方向。

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分析师介绍

• 屈庆：华创证券首席分析师，上海交通大学经济学硕士，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 李俊江：华创证券分析师，中央财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。

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