20210404-天风证券-盐津铺子-002847.SZ-品类渠道再聚焦_加速线下双岛布局发力新零售_新三年计划有望再度超预期_7页_1mb

盐津铺子（002847）总结

核心内容

盐津铺子于2021年发布2020年年报，显示其在2020年实现了显著增长。公司全年营业收入达到19.59亿元，同比增长39.99%；归母净利润为2.42亿元，同比增长88.83%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比增长86.96%。其中，第四季度营收同比增长25.5%，归母净利润同比增长39.18%。公司2021年股票激励计划设定了较高的增长目标，预计2021-2023年营业收入增速不低于28%/27%/26%，扣非归母净利润增速不低于42%/42%/42%。

主要观点

收入端

• 收入增长：2020年公司整体收入增长显著，主要得益于市场拓展和渠道下沉。
• 渠道表现：公司主要依靠直营商超、经销商和电商渠道。其中，经销商渠道增长最快，同比增长46.6%，占比达62.24%；直营商超同比增长26.7%，占比32.18%；电商渠道同比增长55.6%，占比5.58%。
• 渠道结构变化：直营比例下降3.38个百分点，经销比例上升2.82个百分点，结构相对稳定。

成本费用端

• 费用率变化：2020年期间费用率为29.3%，销售费用率24.06%，管理费用率4.9%，财务费用率0.3%。
• 销售费用：同比增长37.09%，主要由于市场拓展和股权激励费用。
• 管理费用：同比增长5.51%，其中包含股权激励费用。
• 财务费用：同比下降55.7%，显示公司财务状况有所改善。

利润端

• 净利润增长：2020年公司净利润同比增长88.83%，主要得益于政府补助和收入增长。
• 扣非净利润：Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.40亿元、0.60亿元、0.42亿元、0.47亿元，分别同比增长131.73%、148.27%、88.24%、25.53%。

产品端

• 产品结构：公司聚焦主业，建立了小品类休闲食品全品类产品系列，包括“盐津铺子”系列咸味零食和“憨豆先生”系列烘焙点心。
• 产品策略：2021年将重点打造“海味零食”和“辣味零食”，同时发展“休闲烘焙”和“休闲点心”。
• 包装产品：公司着力发展小量散称包装产品，全面开拓定量装市场。

渠道端

• 渠道下沉：公司全面推进渠道下沉，截至2020年底，产品已进入3088个卖场，16000个店中岛点亮全国版图。
• 经销商增长：2020年经销商数量达到880个，同比增长16.87%，其中华中、西南、华南、西北地区增长显著，东北地区则有所调整。
• 战略调整：公司调整营销策略，从“渠道事业部制”向“战区总经理制”转变，因地制宜制定策略，推动渠道精耕和下沉。

关键信息

财务数据

营销策略

• 新零售布局：公司加速线下双岛门店布局，推动新零售发展。
• 双岛战略：公司将“双岛”作为基础，推广作为核心竞争力，加速双岛门店布局和店铺升级。

供应链

• 产能提升：公司加快供应链布局，河南漯河生产基地和江西盐津三期项目已投产，预计2021年产能进一步提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出，但预计2021-2023年收入分别为25/32/39.96亿元，实际经营净利润分别为3.4/4.8亿元。

风险提示

• 产品推广：产品推广不及预期可能影响业绩。
• 营收增长：营收增长不及预期可能影响公司发展。
• 线上业务：线上新电商业务拓展不及预期可能影响增长。
• 食品安全：食品安全风险可能影响品牌和消费者信任。

结论

盐津铺子在2020年实现了显著的收入和利润增长，主要得益于市场拓展、渠道下沉和产品策略的优化。公司通过调整营销策略和推进新零售布局，进一步增强了市场竞争力。尽管存在一定的风险，但公司未来的增长前景依然值得期待，维持“买入”评级。