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非洲猪瘟专题报告之二：论周期的确定性

核心内容总结

本报告围绕非洲猪瘟对生猪养殖行业周期的影响，分析了行业去产能、疫情防控难度、散户补栏受限、地方政府政策趋严、养殖户现金流紧张及行业产能加速出清等六大因素，认为当前非洲猪瘟疫情已具备显著的周期确定性，并建议投资者关注生猪养殖板块的确定性机会。

主要观点

1. 行业去产能力度显著

• 全国去产能幅度已达10%，仍在加速退出。
• 预计到2019年一季度末或二季度初，行业产能将下降15%-20%，已满足猪周期反转标准（7%）。
• 疫情省份（如辽宁、河南、安徽等）母猪淘汰率高达20%-30%，而南方省份母猪存栏同比减少6%-10%。
• 东北地区去产能速度为上一轮周期的3倍以上，预计2019年东北产能淘汰将超过30%。

2. 疫情难以防控是核心

• 非洲猪瘟具有100%致死率，且无疫苗，防控难度极大。
• 当前我国养殖密度高、生猪调运频繁、散养户众多，导致R0（再感染指数）远高于俄罗斯等国家。
• 政策和市场行为难以改变疫情扩散趋势，行业仍处于加速出清阶段。

3. 散户补栏自由度被显著限制

• 散养户占疫点养殖规模的70%，但其生物安全能力较弱，监管难度大。
• 政策偏向规模场，对散户补栏、引种和销售限制增多。
• 饲养成本上升与销售限制导致散户收益下降，加速退出。

4. 地方政府将执行更严格的政策

• 为降低风险，地方政府更倾向于支持规模场，限制散户发展。
• 例如：北京清退出栏500头以下养殖户，沈阳仅允许300头以上补栏，湖南限制调运仔猪数量。
• 政策对散户的限制进一步加剧行业出清。

5. 养殖户现金流堪忧

• 2018年上半年猪价低迷，持续低于成本线，养殖户面临严重亏损。
• 年中去杠杆政策加剧资金紧张，下半年非洲猪瘟爆发导致压栏加剧，养殖户被迫抛售。
• 东北部分养殖户亏损达上一轮周期的120%，产能淘汰率超过30%。

6. 行业产能正加速出清

• 仔猪价格大幅下滑，多地出现无害化处理现象。
• 母猪淘汰胎龄从7胎以上降至5-6胎，部分企业甚至出现带崽母猪淘汰。
• 种猪价格创六年新低，后备母猪销量持续下滑，行业补栏积极性处于历史底部。

关键信息

• 行业去产能：预计2019年一季度末或二季度初行业产能下降15%-20%，足以引发新一轮猪周期。
• 疫情扩散：非洲猪瘟R0高，防控难度大，疫情在各地持续扩散，特别是东北地区。
• 散户退出：散户补栏受限于政策、疫情和销售，加速退出，行业规模化趋势不可阻挡。
• 政策倾斜：地方政府政策将更偏向规模场，散户生存空间被压缩。
• 现金流紧张：上半年猪价低迷，年中去杠杆，下半年非洲猪瘟导致压栏和抛售，养殖户现金流严重受损。
• 产能出清：辽宁去产能速度为上一轮的3倍以上，东北地区产能淘汰率或超30%。
• 投资建议：再次强烈推荐买入生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、新希望，建议关注天邦股份、唐人神。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病：可能抑制养殖规模，影响饲料需求。
• 重大食品安全事件：可能对企业信誉造成严重影响。
• 宏观经济系统性风险：可能影响行业供需两端。
• 极端气候灾害：可能导致粮价上涨，增加养殖成本。
• 上市公司感染非洲猪瘟：可能导致公司生猪大量扑杀，影响经营和利润。

投资建议

• 推荐方向：生猪养殖板块，尤其是具有工业化封闭式养殖能力的龙头企业。
• 重点标的：温氏股份、新希望。
• 关注标的：天邦股份、唐人神。

分析师信息

• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，清华大学学士，中国科学技术大学硕士，连续多年获得《新财富》食品饮料行业分析师排名。
• 雷轶：中山大学金融硕士，2016年加入招商证券农林牧渔研究小组，擅长产业分析，提出“工业化养猪黄金十年”。
• 陈晗：四川大学公司金融硕士，2016年加入招商证券农林牧渔研究小组。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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