20181227-信达证券-专题策略_非洲猪瘟加快产能去化_主题投资窗口显现_29页_1mb

非洲猪瘟加快产能去化，主题投资窗口显现

核心内容

非洲猪瘟疫情对我国生猪市场产生深远影响，导致猪周期加速见底，为行业配置和主题投资带来新的机会。本文从猪周期的机制、当前变化、疫情对供需的影响以及未来趋势等多个维度进行分析，提出2019年下半年可能是猪价上行及主题投资窗口开启的时机。

主要观点

1. 猪周期机制：

   • 猪周期由价格和盈利驱动产能变化，母猪存栏波动是周期的重要标志。
   • 生猪市场具有供给弹性大于需求弹性的特征，导致价格和供应的周期性波动。
   • 猪价上涨刺激仔猪和母猪补栏，从而推动供应扩大，最终导致猪价下跌。

2. 猪周期新变化：

   • 母猪存栏趋势性下降：由于生产效率提升，单头母猪产出商品猪数量增加，母猪存栏量下降。
   • 猪周期被动拉长：规模化养殖程度提升，环保政策趋严，导致供给出清速率降低，周期时间延长。
   • 疫情对猪周期的影响：非洲猪瘟导致疫区生猪扑杀，加速产能去化，但对总供给的直接影响有限。

3. 疫情对供需的影响：

   • 供给端：疫情导致生猪扑杀和调运受限，造成局部产能去化加快。
   • 需求端：猪肉消费量稳定，疫情不影响食品安全，对需求冲击有限。
   • 价格分化：疫情重灾区和主产区生猪价格跌幅较大，而主销区价格涨幅明显。

4. 2019年猪价走势预测：

   • 2019年上半年猪价大概率不会全面上行，因母猪存栏相对充足，供给端仍有较大弹性。
   • 2019年下半年可能显现猪价上行：若疫情持续影响养殖户补栏意愿，将推动猪价上行，主题投资窗口或在下半年显现。

5. 投资建议：

   • 猪周期主题投资窗口可能在2019年下半年开启，重点关注春季仔猪和能繁母猪价格变化。
   • 行业配置应关注猪价反转的可能，适时布局相关产业链。

关键信息

• 猪周期历史：2003年至今我国经历了三轮完整猪周期，当前处于第四轮周期的下跌探底阶段。
• 猪价波动因素：我国是全球猪肉消费第一大国，占全球消费总量近一半，猪价波动主要源于国内供给变化。
• 能繁母猪存栏：剔除技术因素影响后，当前能繁母猪存栏约为4943万头，且有小幅上行趋势。
• 疫情影响：截至2018年年末，全国累计扑杀生猪60万头，占2017年出栏肉猪总量不足1%。
• 疫情传播途径：泗水饲喂肉猪和生猪长途调运是疫情传播的主要途径。
• 价格与盈利：猪粮比需在盈亏平衡线以下盘整一段时间后才可能走出底部，当前猪粮比仅需不足2个月即回升。
• 补栏意愿：仔猪和母猪与生猪的价格比处于历史中游水平，说明养殖户补栏意愿并未极度低迷。

风险提示

• 非洲猪瘟超预期蔓延：若疫情进一步扩散，可能对生猪供给造成更大冲击。
• 疫情防控政策变化：政策调整可能影响生猪调运和市场供需格局。
• 投资风险：猪价波动具有周期性，投资需谨慎评估市场风险。

行业与投资分析

• 行业周期性：生猪市场周期性波动显著，需关注供需变化与价格趋势。
• 投资窗口：2019年下半年可能是猪价反转及主题投资的合适时机。
• 投资策略：关注能繁母猪和仔猪价格变化，判断养殖户补栏意愿，适时布局相关行业。

研究团队简介

• 谷永涛：策略分析师，专注于宏观策略、国际市场与固定收益研究。
• 李博喻：策略分析师，研究方向包括宏观策略、国际市场与固定收益。
• 喻雅彬：研究助理，负责策略研究支持。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济与固定收益研究。

免责声明

• 本报告由信达证券制作并发布，仅为签约客户的投资参考，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 投资者需自行评估风险，对投资决策负责。

评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。
• 评估时间段：报告发布之日起6个月内。

机构销售联系人

• 华北地区：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东地区：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南地区：袁泉
• 国际地区：唐蕾

总结

本文分析了非洲猪瘟对猪周期的影响，指出当前猪价仍处于下跌探底阶段，但疫情加速了产能去化，可能推动2019年下半年猪价上行，从而为主题投资带来机会。同时，研究团队指出，由于母猪存栏相对充足，2019年上半年猪价不会全面上涨，需关注春季补栏意愿变化作为判断依据。投资需谨慎评估市场波动和政策风险。