20181119-交银国际证券-中国市场策略_2019展望_峰回路转_31页_3mb

中国市场策略总结

核心内容

这份报告由交银国际发布，发布日期为2018年11月19日，分析了中国经济在2019年的走势及政策应对策略。报告指出，中国经济正进入短周期底部区域，但强劲复苏预期应降低。同时，美国经济周期已见顶，其盈利增长放缓可能继续扰动海外市场。中国股市的底部过程漫长，上证指数的交易区间预计在2,000点至2,900点之间，其中心在2,350点左右。

主要观点

• 经济周期与政策支持：中国经济周期模型显示，短期经济周期已进入底部阶段，而美国经济的3.5年短周期也即将见顶。政策支持仍将继续，但边际效用递减。
• 贸易战影响：中国股市和大豆期货价格已反映了贸易战的短期影响。若贸易战恶化，政策将对等加强，包括降准、降息、减税和放松房地产限制。
• 居民部门：家庭房贷支出占可支配收入的比例已攀升至与2007年和2011年相当的水平，显示居民杠杆率上升。但整体上，中国家庭的偿债能力仍未达到崩溃边缘。
• 地方政府债务：地方政府的显性债务在2019年将面临轻微偿债压力，但2020年下半年可能出现更严重的债务问题。地方政府融资平台债务是隐性债务的重要组成部分。
• 企业债务：尽管民营企业杠杆有所上升，但其偿债能力仍处于合理水平。国有企业和地方政府的偿债能力在近五年有所改善。
• 市场展望：上证指数将在未来12个月内交易于2,000点至2,900点之间，底部过程可能持续一年以上。市场底部是事后确定的点位，而底部区间是可合理定义的区域。

关键信息

• 上证指数：预计交易区间在2,000点至2,900点之间，至少六个月以上运行于2,350点上方。
• 房地产市场：部分城市房价增速高于可支配收入增速，但整体上居民可负担能力尚未崩溃。
• 地方政府债务：2019年地方政府偿债能力将小幅恶化，2020年下半年可能面临严重挑战。
• 中美经济周期：美国的3.5年短周期与中国的3年短周期存在交汇，可能对经济和市场表现产生深远影响。
• 股债收益率模型（EYBY）：该模型预测上证指数进入底部区域，但市场底部是一个过程而非一个点。

附录与近期报告

• 附录：包含其他城市房贷支出占家庭可支配收入比例的详细数据，用于支持居民部门分析。
• 近期报告：列出2014年至2018年间的多份研究报告，涵盖宏观经济、政策、市场走势等主题。

评级定义

• 个股评级：买入、中性、沽出、无评级。
• 行业评级：领先、同步、落后。

分析员披露

• 报告作者无个人利益冲突，未在发布前30天内买卖相关证券。
• 作者与某些公司有投资银行业务关系，可能影响其观点。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅供客户阅览。
• 报告内容不构成投资建议，不保证其准确性或完整性。
• 投资者需独立评估报告内容，并咨询专业顾问。

结论

整体而言，中国正经历经济周期底部阶段，但复苏过程缓慢。居民和企业杠杆率上升，但尚未达到崩溃点。地方政府债务问题将在2020年下半年加剧。贸易战可能影响政策方向，但市场底部是一个长期过程，需耐心等待。交银国际建议投资者密切关注政策动向和市场波动，理性判断投资机会。