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汽车行业重卡国三存量分析及投资建议总结

核心内容

本报告分析了2020年重卡行业国三标准车辆的存量情况，认为尽管近年来国三重卡加速淘汰，但其对行业景气度的透支效应小于市场预期。截至2020年底，全国仍有超过100万辆的国三重卡存量，未来2-3年仍存在较大的淘汰需求，重卡行业景气度有望维持高位。

主要观点

• 2017-2019年重卡行业保持高景气，2020年1-7月累计销量达96万辆，同比增长31%，超出市场预期。
• 市场担忧近年重卡销量增长主要依赖于国三淘汰的透支效应，但报告通过两种路径测算，认为这种效应不明显。
• 国三重卡淘汰需求仍将持续，明后年行业销量表现或优于市场预期。

关键信息

路径1：从更新周期角度推算国三存量

• 2019年重卡理论更新周期为9.8年。
• 2019年底国三重卡保有量为278万辆。
• 假设2020年重卡销量为140万辆，其中10万辆为出口，110万辆为更新替换需求，那么到2020年底，重卡保有量中仍有168万辆国三标准重卡。
• 因此，未来仍有较大的淘汰空间。

路径2：从各省市国三重卡数据中测算全国存量

• 通过部分省份公开数据测算，截止2019年底全国国三重卡保有量为239万辆。
• 山东、河北、河南三省国三重卡保有量合计为67万辆，占全国重卡保有量的28%。
• 假设其他省份淘汰率与上述三省相同，则2020年全国国三重卡淘汰量约为125万辆。
• 截至2020年底，全国国三重卡存量约为114万辆，仍超过100万辆。

投资建议

• 推荐标的：

  • 工程重卡龙头：中国重汽H
  • 重卡曲轴龙头：天润工业
  • 重卡发动机龙头：潍柴动力
  • 受益国六升级：威孚高科
  • 重卡整车龙头：一汽解放
  • 建议关注：中国重汽A

• 投资评级：强于大市（维持评级）

风险提示

• 物流运输需求下滑风险
• 运输结构变化风险
• 测算带来的误差风险

表格概览

数据来源

• 统计局
• 中汽协
• 各省人民政府及生态环境部
• 天风证券研究所

图表概览

• 图1：年度重卡销量及增速
• 图2：2016年至今重卡销量（月度，辆）
• 图3：重卡理论更新周期

总结

本报告通过两种路径分析，得出2020年底全国仍有超过100万辆国三重卡存量的结论，表明重卡行业在未来仍具备较大的增长潜力。基于此，报告推荐了多个重卡相关龙头企业，并建议投资者关注其未来表现。同时，报告也提示了潜在风险，包括物流需求下滑、运输结构变化及测算误差等。