20170419-广发证券-17年煤炭行业改革系列之三：山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势_46页_1mb

山西省国企改革分析总结

核心内容

山西省国企改革在2017年成为重点任务，旨在通过混改、资产证券化率提高、利润考核及有效用人等措施，推动企业瘦身健体、提质增效，实现从生产型向经营型的转型。改革将重点关注煤炭行业龙头企业的资产注入和资本运作，以提升企业竞争力和盈利能力。

主要观点

• 政策推动：2017年山西省政府工作报告明确提出深化国企国资改革，省委书记和省长对煤炭企业进行专题调研，强调改革的重要性。
• 混改推进：山西省属国企股权结构单一，国有资本一股独大问题严重，混改将作为重点，包括引入非公资本、推进债转股等。
• 资产证券化率提升：目前七大煤炭集团资产证券化率普遍较低，预计未来将通过独立上市、装入已有上市公司等方式提高证券化率。
• 利润导向考核：从重收入规模的粗放式考核转向重利润的精细化考核，以提升企业盈利能力。
• 有效用人机制：通过限制普通矿工招聘、优化管理人员结构等手段，减轻人员负担，提升企业效率。

关键信息

改革重点

1. 混改：

   • 推进混合所有制改革，引入非公资本，提升企业治理结构。
   • 债转股是实现混改的重要形式，未来可能在集团层面继续展开。

2. 国有资源资本化：

   • 通过资产注入和证券化，推动国有资产向资本市场转化。
   • 目标是实现“能独立上市的就独立上市，能装进上市公司的就装进上市公司，不能的则考虑退出”。

3. 利润考核：

   • 引导企业从生产型向经营型转变。
   • 企业将根据利润目标签订考核责任书，与领导人的业绩挂钩。

4. 有效用人：

   • 控制人员规模，提高人员效率。
   • 对普通员工实行“老人老办法、新人新政策”，限制新招聘普通矿工，优化管理人员结构。

相关公司详解

• 焦煤集团：

  • 国企改革试点单位，旗下拥有西山煤电、山西焦化、南风化工三家上市平台。
  • 2016年前3季度归母净利润仅为0.56亿元，毛利率和净利率处于低位。

• 晋煤集团：

  • 旗下ST煤气成功上市，重组后煤层气业务进入上市阶段。
  • 煤炭和化工业务规模较大，煤层气业务为优势资产。

• 同煤集团：

  • 动力煤产量仅次于神华集团，上市公司产量占比最低。
  • 集团资产证券化率较低，未来有望通过资产注入改善。

• 潞安集团：

  • 全国最大的喷吹煤生产基地，煤矿注入有望推进。
  • 2016年前3季度归母净利润为-1.1亿元，盈利能力较低。

• 阳煤集团：

  • 旗下拥有三家化工上市平台，无烟煤和化工为优势资产。
  • 2016年前3季度归母净利润为-0.71亿元，毛利率和净利率企稳。

• 山煤集团：

  • 负担相对较轻，煤炭产能规模不大，不良资产有望剥离。
  • 资产证券化率较高（66.5%），未来有望轻装上阵。

财务数据概览

• 焦煤集团：

  • 2015年原煤和精煤产量分别为10535万吨和4446万吨。
  • 上市公司西山煤电仅占集团产量的27%和29%。

• 晋煤集团：

  • 2015年煤炭产量达5623万吨，煤层气和煤化工业务占全国20%和12%。

• 同煤集团：

  • 2015年煤炭产量17351万吨，上市公司产量占比最低。

• 潞安集团：

  • 2015年喷吹煤产量1475万吨，上市公司喷吹煤产量1336万吨。

• 阳煤集团：

  • 2015年煤炭产量7087万吨，上市公司产量3320万吨。

• 山煤集团：

  • 资产证券化率较高，未来有望剥离不良资产。

行业评级与风险提示

• 行业评级：买入
• 风险提示：煤价超预期下跌，国企改革进展低于预期

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心
• 山西省国资委

附录

• 图表索引：包括资产证券化率、股权结构图、财务数据等
• 表格索引：涵盖各集团财务数据、员工人数变化、贸易业务收入等