核心内容
长电科技在2018年上半年实现了业绩的显著改善，尤其是在星科金朋减亏和宿迁厂业绩释放的带动下，公司整体盈利能力和财务状况有所提升。此外，公司计划通过定增进一步优化股权结构并降低财务费用，为未来增长奠定基础。
主要观点
1. 营收与利润增长
- 2018H1营收：113.03亿元，同比增长9.5%。
- 星科金朋营收：6.07亿美元，同比增长16.1%，带动公司整体营收增长。
- 星科金朋亏损：4259万美元，同比减亏1521万美元。
- JSCK亏损：200万美元，同比减亏792万美元。
- 原星科金朋+JSCK合计减亏：超过2300万美元。
- 2018H1营业利润：5960万元，同比增加2.85亿元。
- 2018H1归母净利润：1086万元，同比下降87.8%，主要由于合并比例变化。
2. 长电先进与宿迁厂表现
- 长电先进营收：11.45亿元，同比减少20.25%。
- 长电先进净利润：1.33亿元，同比增长34.36%。
- 宿迁厂净利润：3462万元，同比增长411.54%。
- 宿迁厂表现：通过产品结构调整和产能利用率提升，盈利能力显著增长。
3. 定增计划与财务优化
- 定增计划：公司拟向产业基金发行股份，以扩产及偿还银行借款。
- 股权结构优化：大基金将成为公司第一大股东。
- 财务费用降低：定增将有助于降低负债率和财务费用，释放更多利润。
4. 盈利预测与评级
- EPS预测：2018-2020年分别为0.31元、0.50元、0.74元。
- PE预测：对应2018-2020年分别为51倍、32倍、22倍。
- 评级：给予“买入”评级，认为公司作为国内半导体封装龙头，业绩持续改善。
关键信息
营收与利润趋势
| 年份 |
营收（百万元） |
增长率(%) |
净利润（百万元） |
增长率(%) |
| 2016A |
19,154.53 |
77.24% |
-316 |
104.50% |
| 2017A |
23,855.51 |
24.54% |
17 |
169.88% |
| 2018E |
26,219.86 |
9.91% |
438 |
46.42% |
| 2019E |
31,044.96 |
18.40% |
705 |
62.76% |
| 2020E |
37,952.70 |
22.25% |
1039 |
47.41% |
EBITDA与财务指标
| 年份 |
EBITDA（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
P/E |
P/B |
EV/EBITDA |
| 2016A |
3108 |
-316 |
0.10 |
171.95 |
4.2 |
9.9 |
| 2017A |
3663 |
17 |
0.21 |
101.07 |
3.1 |
10.93 |
| 2018E |
5082 |
438 |
0.31 |
51.81 |
2.2 |
6.52 |
| 2019E |
5563 |
705 |
0.50 |
31.83 |
2.1 |
5.95 |
| 2020E |
6041 |
1039 |
0.74 |
21.60 |
1.9 |
5.45 |
财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
11.8% |
11.7% |
14.0% |
14.2% |
14.1% |
| 净利率 |
-1.7% |
0.1% |
1.7% |
2.3% |
2.7% |
| ROE |
2.4% |
3.0% |
4.2% |
6.5% |
8.7% |
| ROIC |
2.8% |
-1.3% |
5.1% |
6.1% |
7.1% |
| 资产负债率(%) |
77.8 |
68.6 |
68.1 |
67.6 |
66.9 |
| 净负债比率 |
1.9 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
0.9 |
| 总资产周转率 |
0.69 |
0.79 |
0.84 |
0.96 |
1.10 |
| 每股收益 |
0.10 |
0.21 |
0.31 |
0.50 |
0.74 |
风险提示
- 整合不及预期风险：公司整合星科金朋可能面临挑战。
- 市场景气度下行风险：半导体行业受宏观经济和市场需求影响。
- 汇率风险：国际业务可能受汇率波动影响。
- 资产负债率过高风险：尽管有所下降，但资产负债率仍较高。
- 搬厂带来订单及人员流失风险：搬迁可能影响运营效率和员工稳定性。
分析师信息
- 许兴军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
- 王璐：分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
- 余高：分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
- 王帅：研究助理，上海交通大学机械与动力工程学院学士、安泰经济与管理学院硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
- 彭雾：研究助理，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
- 王昭光：研究助理，浙江大学材料科学与工程学士，上海交通大学材料科学与工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
联系方式
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深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层 |
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北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 |
100045 |
| 上海市 |
上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层 |
200120 |
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