20191103-华泰证券-商贸零售行业2019年三季报总结：行业略有压力，四季度有望改善_8页_281kb

行业研究总结：2019年零售行业三季报分析

核心内容

2019年前三季度，零售行业整体呈现营收增长放缓、净利润增速企稳的态势。行业在宏观经济压力及国际贸易摩擦的背景下，面临一定的终端销售压力，但随着低基数效应的释放及CPI上行带来的毛利率改善，四季度有望出现业绩改善。整体来看，零售行业在必选类消费和部分可选消费公司的带动下，仍具备一定的投资机会。

主要观点

1. 行业阶段性承压，四季度有望改善

• 行业整体表现：2019Q1-Q3零售行业营收同比增长6.7%，增速较2018年下降4.5pct；扣非后归母净利润同比下降1.8%，增速较2018年回升22.6pct。
• 细分行业分化明显：超市和黄金珠宝板块表现较好，营收和利润增速均高于行业平均水平；百货、多元化零售、专业连锁板块增速下降，其中专业连锁业绩为负。
• 社零数据企稳：2019年9月剔除汽车后的社零数据同比增长9.0%，必选类消费保持稳健增长，可选类消费出现企稳趋势，预计四季度财务指标有望改善。

2. 营收增长持续放缓，终端销售承压

• 行业营收情况：零售行业前三季度营收6480.0亿元，同比增长6.7%。
• 子行业表现：
  • 超市行业保持景气度最高，营收增速稳步提升。
  • 黄金珠宝行业因金价上涨，营收增速回升。
  • 百货、多元化零售、专业连锁等行业营收增速下滑，其中专业连锁营收为负。
• 季度变化：2018Q4-2019Q3单季度营收增速分别为9.0%、7.5%、7.8%、4.5%，预计2019Q4营收增速将有所企稳。

3. 净利润增速底部企稳，低基数效应下有望回升

• 行业净利润情况：零售行业前三季度扣非后归母净利润为135.6亿元，同比下降1.8%。
• 子行业表现：
  • 超市行业扣非后归母净利润增速达30.2%，黄金珠宝行业为11.9%。
  • 百货、多元化零售、专业连锁等行业净利润增速下滑，其中专业连锁为负。
• 季度变化：2018Q4-2019Q3单季度扣非后归母净利润增速分别为-52.6%、-5.7%、-2.6%、1.6%，预计2019Q4净利润增速将回升。

4. 毛利率受CPI影响上行，费用率略有提升

• 毛利率变化：零售行业平均毛利率为28.6%，较2018年提升0.8pct，主要受CPI上行影响。
• 子行业毛利率提升：百货、超市、黄金珠宝等行业毛利率提升，其中专业市场行业毛利率提升幅度最大（2.91pct）。
• 费用率变化：销售费用率下降0.13pct，管理费用率上升0.31pct，整体费用率略有提升。

5. 营运能力下降，现金流压力仍存

• 总资产周转率：零售行业平均总资产周转率为1.04次，较2018年下降0.12次，主要受资本开支及新零售探索影响。
• 经营性现金流：零售行业平均经营性净现金流/营业收入为4.5%，较2018年下降3.9pct，受终端景气度及冬季备货影响。

关键信息

• 行业评级：商业贸易、零售II维持“增持”。
• 投资建议：建议关注超市、餐饮等必选消费板块，以及部分处于底部的可选消费公司的弹性机会。
• 风险提示：
  • 宏观经济加速下行。
  • 国际贸易摩擦加剧。
  • 居民部门债务压力增大。
  • 新零售投资探索不及预期。

分析结论

2019年前三季度，零售行业在宏观经济和外部环境的双重压力下，整体呈现营收增长放缓、净利润增速企稳的趋势。尽管行业面临一定挑战，但随着低基数效应的释放及CPI上行带来的毛利率改善，四季度有望出现业绩回暖。建议投资者关注必选类消费和部分可选消费公司的投资机会，同时警惕宏观经济、国际贸易摩擦及居民债务压力等风险。