20181202-华创证券-债券深度报告_全球关注的G20有哪些看点__12页_1mb

债券市场深度报告总结（2018-12-02）

一、G20会议核心看点

1. 中美贸易战暂缓，短期对债市情绪产生利空影响

• 谈判进展：中美两国领导人达成一致，同意在2019年1月1日不将中国2000亿美元商品关税从10%提升至25%。
• 谈判诚意：相较于此前几轮谈判，美国本次展现出更多诚意，主要原因是其国内经济面临转向，继续贸易战将对经济造成更大冲击。
• 对债市影响：
  • 短期内，贸易谈判的缓和将对债市情绪产生利空，债券收益率可能上行。
  • 若谈判顺利，关税不再增加，但抢跑效应仍可能导致明年一季度出口增速下滑，叠加配置资金入市，债市或继续走强。
  • 若关税彻底取消，将缓解明年经济下行压力，利空债市，不确定性增加。
  • 若谈判不顺利，贸易战继续，国内宽松政策可能继续加码，利好债市。

2. 沙特和俄罗斯达成减产协议，油价有望超跌反弹

• 减产背景：受供给过剩和需求萎缩影响，油价持续下跌，沙特和俄罗斯同意延长减产协议。
• 减产效果：减产将有助于稳定油价，但能否开启上涨趋势仍需看需求端是否改善。
• 对债市影响：
  • 油价反弹对大宗商品价格形成支撑，但受全球经济阴霾影响，油价较难开启上涨趋势。
  • 美元指数维持强势，对债市形成利多效应。

二、意大利预算案风波与欧元走势

1. 意大利财政赤字增加是执政党兑现竞选承诺的必然结果

• 竞选承诺：
  • 扩大财政支出、大幅减税、增加养老福利、设定统一最低收入水平、降低工人的退休年龄等。
• 预算案内容：
  • 养老改革：从2019年2月起实行“Quota100”，降低退休年龄，提高最低养老金至780欧元。
  • 税收政策：公司税从24%降至15%，增值税不上涨，打击逃税。
  • 社会福利：发放国民收入补贴，惠及约650万低收入居民。
  • 就业政策：改革就业中心，实施债务大赦，减少纳税人补缴金额。
  • 移民政策：削减难民福利资金，关闭港口减少难民登陆。

2. 欧盟反对意大利财政赤字增加，但其债务率仍居高不下

• 债务率问题：意大利债务率已达到133.1%，在欧盟成员国中仅次于希腊。
• 经济表现：尽管政府支出增加，但意大利经济增速持续下滑，制造业PMI降至荣枯线以下，失业率上升至10.6%。
• 欧元走势：虽然意大利预算案问题有望解决，但英国脱欧协议未通过前，欧元仍受压制，美元可能继续强势。

三、全球市场表现与债市展望

1. 全球市场表现

• 原油市场：11月油价大幅下跌，跌幅超过22%。
• 美元指数：小幅上涨，受欧元和英镑波动影响。
• 美股表现：道琼斯、标普、纳指分别上涨1.68%、1.79%、0.34%。
• 全球债市：10年期发达国家债券收益率普遍下行，美债收益率下行14bp至3.01%，德债、英债、日债分别下行5bp、3.4bp、3.6bp。

2. 国内债市展望

• 短期波动：受贸易谈判影响，债市收益率可能短期上行，但中期仍具下行趋势。
• 美元影响：美元维持强势，对债市形成利多效应，缓解人民币贬值压力。
• 出口压力：抢跑效应导致明年一季度出口增速下滑，对债市形成一定压力。
• 政策预期：若贸易谈判顺利，国内宽松政策或继续加码，利好债市。

四、关键信息与主要观点

• 中美贸易战缓和：虽短期利空债市，但未来仍需关注谈判进展。
• 油价反弹有限：供给端减产可能缓解下跌趋势，但需求端疲软限制上涨空间。
• 欧元走势受阻：意大利预算案问题虽有望解决，但英国脱欧仍压制欧元走强。
• 债市中期趋势：基本面和资金面仍是影响债市的主要因素，收益率下行趋势未改。
• 美元强势持续：美元指数维持强势，对债市形成利多，缓解人民币贬值压力。

五、团队与联系方式

• 团队成员：
  • 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
  • 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券）
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

六、免责声明与分析师声明

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