宏观经济预计仍将萎缩-20191005-英大证券-15页_1mb

宏观经济预计仍将萎缩总结

核心内容

本报告分析了2019年9月全球及中国宏观经济运行情况，指出全球经济和中国经济仍处于萎缩状态，整体经济系统性脆弱性增加，未来面临更多风险。报告基于PMI（采购经理指数）和相关经济数据，探讨了需求疲软、价格分化、就业下滑、投资减少等多重因素对经济的影响。

主要观点

• PMI持续萎缩：2019年9月中国制造业PMI为49.80%，仍位于荣枯线以下，显示制造业景气持续收缩。全球制造业PMI数据普遍萎缩，包括美国、日本、欧元区、英国、俄罗斯等主要经济体均处于收缩区间，仅越南、印度、巴西略有扩张。
• 需求端疲软：整体PMI雷达图显示，尽管部分指标有所回升，但主要原材料购进价格持续上涨，新订单指数虽略有改善，但整体仍疲软，反映需求端的持续萎缩。
• 中小企业承压：中小企业PMI持续低于荣枯线，进一步萎缩，而大型企业虽有短暂扩张，但其逆周期提价能力减弱，对整体经济稳定性构成威胁。
• 就业与消费关系：就业下滑对消费形成抑制，社会消费品零售总额增长乏力，家庭部门资产负债表承压，消费能力持续下降。
• 货币政策困境：由于工业品价格下跌与农产品价格上涨并存，货币政策面临两难局面，难以有效刺激经济。
• 系统性风险加剧：大型企业作为经济稳定器，其持续扩张可能掩盖结构性问题，而中小企业萎缩则加剧了经济脆弱性。政策选择趋于保守，国际合作减少，进一步拖累全球经济。
• 未来风险预警：预计未来大型企业PMI可能再次跌破荣枯线，经济下行压力加大，家庭部门信贷增长放缓，地方债务和房地产转型风险并存，可能引发系统性经济冲击。

关键信息

一、全球制造业PMI数据

二、PMI分项数据

• 生产指数：52.30%，上升0.4%，生产扩张加快。
• 新订单指数：50.50%，上升0.8%，订货量有所增加。
• 原材料库存指数：47.60%，上升0.1%，库存降幅收窄。
• 从业人员指数：47.00%，上升0.1%，用工量回落减缓。
• 供应商配送时间指数：50.50%，上升0.2%，交货时间加快。

三、非制造业PMI数据

• 非制造业商务活动指数：53.70%，略低于上月，总体平稳扩张。
• 服务业：商务活动指数为53.00%，增长加快。
• 建筑业：商务活动指数为57.60%，回落3.6%，仍处于较高景气区间。
• 从业人员指数：48.20%，下降0.7%，用工量环比下降。

经济展望与风险提示

未来风险

1. 大型企业PMI可能跌破荣枯线，进一步加剧经济下行压力。
2. 中小企业持续萎缩，削弱经济韧性。
3. 财政压力加大，维稳性投资项目可能搁置。
4. 家庭部门资产负债表承压，居民消费能力下降。
5. 人口结构变化，房屋刚性需求可能提前下滑，影响信贷增长。
6. 政策环境恶化，国际合作减少，贸易萎缩，投资意愿降低。

投资建议

• 避险资产配置：建议配置国债、黄金和日元。
• A股谨慎：估值友好但流动性不乐观，科技类指数上涨可能为被动式买入，不意味着长期牛市。
• 行业与公司评级：报告中未给出具体行业或公司评级，但强调需关注宏观经济信号。

风险提示

1. 本报告仅供参考，不构成投资建议，风险自担。
2. 推演逻辑基于现有数据，未来需持续跟踪经济变化。
3. 分析存在不严密风险，建议客户谨慎使用并结合自身情况独立判断。

总结

全球经济和中国经济仍面临持续萎缩压力，PMI数据表明制造业和非制造业景气度整体偏弱。中小企业收缩、大型企业扩张但风险上升、就业与消费疲软、货币政策两难、政策环境恶化等多重因素共同作用，使经济系统性脆弱性增加。未来需警惕大型企业PMI跌破荣枯线、家庭部门资产负债表恶化、地方债务和房地产转型风险等，建议投资者关注避险资产配置，谨慎对待市场波动。