20180421-中国银河-爱尔眼科-300015.SZ-年报点评_各项业务高速发展_并购项目运转良好_10页_1mb

爱尔眼科（300015.SZ）2017年年报点评总结

核心内容

爱尔眼科在2017年实现了各项业务的高速发展，尤其是屈光手术、白内障手术及视光业务，展现出强劲的增长势头。公司通过并购和新建医院的方式，不断扩大其全国分级连锁网络，进一步巩固了其在眼科行业的龙头地位。同时，公司在国际化战略上也取得了显著进展，成功收购欧洲最大的眼科连锁机构Clínica Baviera，拓展了其全球医疗服务网络。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司全年营业收入达59.63亿元，同比增长49.06%；归属母公司的净利润为7.43亿元，同比增长33.31%；扣非归属净利润为7.76亿元，同比增长41.87%。第四季度业绩增速尤为突出，扣非归属净利润同比增长56.22%。
• 内生增长为主：公司主要依靠自身业务扩张，特别是门诊量和手术量的快速增长，推动业绩增长。2017年门诊量达507.63万人次，同比增长36.99%；手术量达51.76万例，同比增长37.21%。
• 并购项目贡献显著：通过定增和自有资金收购多家医院，公司进一步扩大了其医院网络。并购项目整体对营收和净利润的贡献有限，但新注入医院表现出良好的增长潜力。
• 国际化布局加快：公司成功收购Clínica Baviera，使其成为全球最大的眼科连锁医疗机构之一。该收购项目在交割后业绩明显提升，全年贡献营收2.85亿元，归母净利润3668万元。
• 财务状况稳健：公司整体毛利率保持稳定，经营活动现金流净额同比增长71.67%，显示公司具备较强的盈利能力和资金管理能力。

关键信息

业务增长情况

• 屈光手术业务：收入19.31亿元，同比增长69.23%。毛利率52.81%，较去年微降1.54个百分点。
• 白内障手术业务：收入14.17亿元，同比增长44.43%。毛利率38.21%，微升0.93个百分点。
• 视光业务：收入11.72亿元，同比增长34.36%。毛利率53.66%，同比提升1.39个百分点。
• 眼前段手术：收入7.87亿元，同比增长29.73%。毛利率39.89%，同比微降0.16个百分点。
• 眼后段手术：收入4.78亿元，同比增长44.16%。毛利率36.78%，同比降低1.63个百分点。
• 其他项目：收入1.72亿元，同比增长172.87%。

并购情况

• 国内并购：公司通过定增收购了9家医院，总营收从2015年的1.38亿元增长至2017年的4.29亿元，年复合增速高达75.31%。
• 国际并购：公司完成了对美国AW和欧洲Clínica Baviera的收购，其中Clínica Baviera贡献营收2.85亿元，归母净利润3668万元。

财务指标

• 整体毛利率：46.28%，与上年基本持平。
• 销售费用率：12.98%，同比上升0.18个百分点。
• 管理费用率：14.19%，同比下降1.49个百分点。
• 财务费用率：0.72%，同比上升0.58个百分点。
• 经营活动现金流净额：13.3亿元，同比增长71.67%。
• 资产负债情况：资产总计从2015年的31.23亿元增长至2017年的89.37亿元，负债合计从62.39亿元增长至34.65亿元。

投资建议

• 银河证券维持“推荐”评级，预计公司2018-2020年归属净利润分别为10.73亿元、14.84亿元、19.55亿元，对应EPS分别为0.70元、0.97元、1.28元，PE分别为61倍、44倍、33倍。

风险提示

• 新建医院盈利低于预期。

分析师信息

• 分析师：李平祝，生物医药行业分析师，执业资格编号：S0130515040001。
• 联系方式：010-83574546，lipingzhu@chinastock.com.cn。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。