医疗信息化专题报告之三_从先验指标_海外龙头看医疗IT景气度延续_26页_1mb

医疗信息化行业景气度分析与投资建议

核心内容

1. 预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续

• 预收账款：具有先验性，领先收入变化约三个季度。2018年Q1开始预收账款增速快速上扬，预计2019年Q1后收入增速将明显提升，并可能持续三个季度。
• 存货：领先收入变化约一个季度，近一年增速持续提升。2018年Q1开始存货增速反弹，表明下游需求持续增长。
• 收益质量：毛利率保持高位，费用控制稳定，扣非净利润占比高于行业平均水平，显示行业景气度持续提升。

2. Cerner发展经验：短期政策驱动，长期以研发为基础向服务转变

• 政策驱动：2009年《HITECH法案》推动电子病历建设，渗透率从不足9%增长到96%，Cerner收入也实现快速增长。
• 服务化转型：从产品向服务转变，解决方案、平台建设成为收入主要来源，服务收入占比持续提升，毛利率优化。
• 研发投入：研发投入占收入比长期维持在15%左右，高于行业平均水平，为服务化转型提供坚实基础。
• 政府合作：与政府部门合作拓展新兴市场，如军队医院、区域卫生平台等，成为新的增量来源。

3. 参考美国经验，国内医疗信息化景气度延续具有基础

• 行业空间：国内医院数量是美国的5倍左右，电子病历渗透率较低，仍有较大建设空间。
• 多重驱动因素：
  • 电子病历：2018-2020年预计带来约200亿市场增量，后续仍将继续向更高层次发展。
  • 智慧医院：明确平台化、服务化建设方向，提升医院运营效率。
  • 医联体试点：推动二级医院信息化建设，促进信息共享和分级诊疗。
  • 互联网医疗：市场潜力巨大，增速有望保持20%以上，相关公司已取得一定成果。

4. 竞争格局与平台化能力值得关注

• 医院客户数量：公司客户数量增长决定长期渗透能力，新老客户收入比例约为3:7。
• 平台化能力：越来越多公司提供整体解决方案，研发投入占比显著高于行业平均水平。
• 政府端布局：部分公司已开展公共卫生项目，未来有望成为重要增量来源。

主要观点

• 景气度延续：通过预收账款、存货等指标分析，医疗信息化行业景气度有望持续。
• 服务化趋势：从产品向服务的转变是行业长期发展的方向，Cerner经验表明服务收入占比和毛利率提升。
• 研发支撑：研发投入是构建平台化解决方案的重要基础，医疗信息化公司研发投入普遍较高。
• 政策与市场驱动：政策推动电子病历建设，医联体试点和互联网医疗为行业带来新的增长点。

关键信息

• 行业数据：
  • 2018年国内医院数量超过33,000家，是美国的5倍。
  • 三级医院平均电子病历渗透率为2级，二级医院为0.83级。
  • 医保控费政策推动DRGs建设，预计2018-2020年市场规模增长约20%。
• 公司表现：
  • 卫宁健康：2018年全年订单增速超40%，创新业务收入占比提升至12.1%，EPS预测为0.26/0.34/0.43元，PE为48/36/28倍。
  • 创业慧康：医疗业务占比达64.45%，2018年医疗业务增速达38.49%，EPS预测为0.59/0.77/0.98元，PE为35/27/21倍。
  • 东华软件：拥有超过500家医院客户，DRGs应用已落地，与IBM、腾讯合作，拓展云HIS生态。
• 趋势预测：
  • 2019年相关公司业绩有望高增，全年业绩可能持续增长。
  • 2020年后电子病历建设将向更高层次发展，智慧医院和医联体建设成为重点。
  • 互联网医疗市场预计保持20%以上增速，具有较大增长潜力。

投资建议

• 重点公司：卫宁健康、创业慧康、东华软件。
• 推荐理由：
  • 卫宁健康：传统业务景气度延续，创新业务发展迅速。
  • 创业慧康：医疗业务占比提升，产品化能力增强，创新业务拓展迅速。
  • 东华软件：三级医院客户优势明显，DRGs和数字化医疗取得进展，与IBM、腾讯合作拓展市场。
• 风险提示：医院信息化投入不及预期，政策带来的市场空间增量不及预期。

结论

医疗信息化行业景气度持续向上，政策驱动短期增长，服务化和平台化是长期发展趋势。国内市场空间广阔，具备政策和市场双重驱动，研发投入高、平台化能力强的公司有望在未来竞争中占据优势。