2021年交运社服行业投资策略：疫情修复预期贯穿全年，柳暗花明又逢布局时-20201126-浙商证券-56页_1mb

2021年交运社服行业投资策略总结

核心观点

• 疫情修复预期贯穿全年，航空、机场、酒店板块回暖可期。
• 国内航班基本恢复正常，国际航班复苏预期增强，亚太航线率先恢复。
• 酒店板块景气度显著回升，Q3起表现强劲。
• 离岛免税新政实施后，市场潜力被激活，市内免税政策有望出台，免税板块持续强势。

2021年展望

• 疫情修复超预期：疫苗上市预期加强，国际航线复苏明显，亚太地区领先。
• 酒店行业集中度提升：疫情下行业集中度提升，连锁化趋势增强，景气度持续回暖。
• 离岛免税进入适度竞争阶段：免税市场潜力释放，销售额有望再创新高。
• 航空机场供需结构改善：国内需求恢复，国际航线逐步复苏，供需改善推动业绩修复。

重点个股未来看点

• 上海机场：受益于亚太航线恢复预期，免税蛋糕大，核心地位稳固。
• 中国中免：短期受益离岛免税，线上直邮高净利率支撑，中长期规模、价格、成本优势显著。
• 白云机场：受益于亚太航线恢复，中期免税空间巨大。
• 春秋航空：航空板块预期好转，时刻资源结构性改善，受益于亚太恢复预期差。
• 首都机场：免税关联交易抽成比例下降，王府井进驻经营免税，利润弹性释放。
• 三大航（国、南、东）：受益于国际航线恢复，高固定成本带来利润弹性，全年有望扭亏。
• 吉祥航空：受益于航空预期好转，核心市场占比提升，洲际航线开启，股份回购彰显信心。

催化剂

1. 疫情修复超预期
2. 亚太航线领跑，国际航线恢复超预期
3. 航空、酒店需求恢复超预期
4. 离岛免税销售额超预期

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 宏观经济增速不及预期
3. 酒店需求恢复不及预期
4. 离岛免税销售额不及预期
5. 线上免税发展不及预期
6. 油价大幅上涨
7. 汇率风险
8. 免税竞争加剧风险

宏观分析

• 疫情修复是航空、机场、酒店回暖的前提：疫苗上市预期增强，国际航线复苏，亚太地区率先恢复。
• 消费升级趋势不减：可选消费持续回暖，社零消费增速加快，国内生活秩序基本恢复正常。
• 2020年航空机场板块大幅跑输市场：处于底部，基金持仓比例降至冰点，股价基本回到3月水平。

交运、社服行业回顾

• 航空机场：国内需求已恢复，国际航班量仍低位徘徊，整体需求进入瓶颈期。
• 酒店：Q3起景气度大幅回升，行业恢复迅速。
• 免税：离岛免税规模创新高，市场潜力被激活，市内免税政策有望出台。

2020年航空机场板块表现

• 国内业务量恢复：9月起国内航线业务量基本恢复，国际航线仍低位运行。
• 机场收入：航空性收入与业务量挂钩，非航空性收入成为主要盈利来源。
• 机场利润：前三季度均亏损，深圳机场有望全年盈利，其他机场亏损幅度逐步收窄。

上市航司经营情况

• 国内航线恢复：9月起ASK、RPK增速回正，客座率回升。
• 春秋航空表现突出：减亏幅度最大，运力恢复领先。
• 南航表现最佳：货运收益加持，单位RPK营业收入降幅最小。

外部条件支持

• 油价低位：降低航司燃油成本，2020年平均油价同比下降29%。
• 人民币升值：为航司和机场带来汇兑正收益，缓解业绩压力。

酒店行业恢复情况

• 行业景气度回暖：Q2起入住率回升，Q3恢复盈利，RevPAR持续改善。
• 龙头酒店表现：锦江酒店恢复快于首旅酒店，开新店逆势扩张。
• 疫情对酒店影响：Q1-Q3入住率逐季回升，RevPAR降幅收窄，行业逐步回暖。

固定成本与利润弹性

• 高固定成本行业：航空、机场、酒店均为高固定成本行业，业务量恢复后利润弹性显著。
• 2020年行业表现：航空、机场、酒店行业景气度缓慢回升，固定成本导致业绩承压，但业务量恢复带来盈利修复。

总结

• 2021年疫情修复预期加强，航空、机场、酒店板块回暖可期。
• 疫苗上市、国际航线复苏、免税政策推动等因素为行业带来积极影响。
• 酒店、免税板块表现强势，航空机场板块有望逐步恢复。
• 重点个股如上海机场、中国中免、白云机场、春秋航空等具备投资价值。
• 风险因素需关注疫情恢复、宏观经济、油价及汇率波动等。