20201126-浙商证券-2021年交运社服行业投资策略_疫情修复预期贯穿全年_柳暗花明又逢布局时_56页_3mb

2021年交运社服行业投资策略总结

核心观点

2021年，随着疫苗上市预期加强，疫情修复趋势明显，航空、机场、酒店板块有望回暖。其中，亚太航线率先恢复，免税板块因政策放松和市场扩容继续维持强势，酒店行业景气度逐步回升，整体业绩和估值有望恢复。

2021年展望

• 疫情修复超预期：海外疫苗试验有效性超预期，疫情好转预期增强，预计2021年Q2部分地区将完成接种，国际航线逐步恢复。
• 亚太航线率先复苏：国际航线恢复预期增强，亚太地区航线占比提升，有望带动相关板块业绩增长。
• 酒店行业集中度提升：疫情下酒店龙头逆势扩张，行业集中度提升，连锁化趋势进一步增强。
• 离岛免税进入适度竞争阶段：离岛免税新政实施后市场表现良好，市内免税政策有望出台，进一步激活市场。

重点个股未来看点

• 上海机场：受益于亚太航线恢复预期，免税蛋糕大，核心地位稳固。
• 中国中免：短期受益离岛免税，线上直邮高净利率保持高速发展，中长期规模、价格、成本对市场份额和利润率形成支撑。
• 白云机场：短期受益于亚太航线恢复，中期免税空间巨大。
• 春秋航空：航空板块预期好转，时刻资源优化，受益于亚太恢复预期。
• 首都机场：免税关联交易抽成比例下降，王府井进驻经营免税，利润弹性释放。
• 三大航（国、南、东）：受益于国际航线恢复，高固定成本带来利润弹性，全年有望扭亏。
• 吉祥航空：航空板块预期好转，核心市场占比提升，洲际航线开启新征程，公司股份回购彰显信心。

催化剂

1. 疫情修复超预期
2. 亚太航线领跑，国际航线恢复超预期
3. 航空、酒店需求恢复超预期
4. 离岛免税销售额超预期

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 宏观经济增速不及预期
3. 酒店需求恢复不及预期
4. 离岛免税销售额不及预期
5. 线上免税发展不及预期
6. 油价大幅上涨
7. 汇率波动风险
8. 免税竞争加剧风险

宏观分析

疫情修复是航空、机场、酒店回暖的前提

• 疫苗进展：海外疫苗试验有效性超预期，辉瑞、Moderna、阿斯利康等疫苗在11月公布三期试验数据，有效性均远超预期，预计2021年Q2部分地区完成接种。
• 中国疫苗进展：国药集团、科兴生物等疫苗进入三期临床试验，预计年底可以上市，带动国内疫情控制和国际往来恢复。
• 入境限制放宽：中国大陆逐步放宽入境限制，9月底恢复三类外国人入境，推动国际航线恢复。

消费升级趋势不减，可选消费持续回暖

• 社零消费：8月社零消费同比回正，10月继续增长，显示国内恢复正常生活秩序。
• 可选消费：可选消费额占比提升，增速持续回升，消费升级趋势不变。
• 机场、航空、酒店修复：疫情后，疫情管控措施减弱，旅游出行等消费显著提升，带动相关行业回暖。

交运、社服行业回顾

航空机场：国内需求已恢复，国际仍低位徘徊

• 国内需求恢复：9月起，国内航空需求基本恢复，国际航线仍低位运行。
• 运营数据：2020年1-10月，国内航线航班执行量和旅客运输量显著回升，国际航线仍低迷。

酒店：Q3起景气度大幅回升

• 入住率恢复：Q3起，酒店入住率显著回升，RevPAR走势与PMI指数基本一致，显示酒店行业景气度回暖。
• 龙头扩张：锦江酒店逆势扩张，开新店速度加快，推动收入回升。

免税：离岛免税规模创新高

• 离岛免税政策：新政实施后，离岛免税市场由垄断走向适度竞争，激活市场潜力。
• 市内免税政策：有望在2021年出台，进一步提升免税板块表现。

重点个股分析

一线机场经营

• 国内业务量恢复：9月起，国内航线业务量基本恢复，国际航线仍低位运行。
• 收入恢复：Q3收入环比降幅收窄，上海机场、白云机场、深圳机场表现较好。
• 利润恢复：深圳机场Q3已实现盈利，上海机场、白云机场、首都机场利润亏损收窄。

上市航司经营

• ASK、RPK恢复：9月起，国内线ASK、RPK增速回正，春秋航空恢复最快。
• 收入恢复：Q3收入环比降幅收窄，南航、春秋、吉祥净利润回正。
• 货运收益：南航在三大航中表现最佳，货运收益支撑业绩。

油价与汇率影响

• 油价低位：疫情后油价大幅下跌，11月回升，但整体仍低于2019年水平，降低航司燃油成本。
• 人民币升值：人民币持续升值，为航司和机场带来汇兑收益，缓解业绩压力。

酒店经营指标

• 入住率回升：Q3起，酒店入住率逐步回升，接近去年同期水平。
• RevPAR恢复：RevPAR走势与PMI指数一致，显示行业景气度回暖。
• 龙头恢复更快：锦江酒店恢复比首旅酒店更快，开新店逆势扩张。

高额固定成本与利润弹性

• 高固定成本行业：航空、机场、酒店均为高固定成本行业，业务量恢复后利润弹性显著。
• 疫苗上市后：随着疫苗上市和疫情修复，业务量加速上升，盈利将明显修复。

总结

2021年，交运社服行业整体回暖预期增强，航空、机场、酒店板块有望受益于疫情修复和疫苗上市。离岛免税政策实施后，市场潜力被激活，市内免税政策有望出台，进一步提升板块表现。重点个股如上海机场、中国中免、白云机场、春秋航空等具备较强增长潜力。随着国内疫情控制和国际往来恢复，行业景气度有望持续改善，投资价值逐步显现。