20221231-东吴证券-睿创转债_非制冷红外龙头供应商_11页_636kb

报告摘要

睿创转债分析总结

核心内容概述

睿创转债（118030.SH）于2022年12月30日开始网上申购，发行规模为15.65亿元，用于红外热成像整机项目、智能光电传感器研发中试平台及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级为AA，转股期为2023年07月06日至2028年12月29日，初始转股价为40.09元/股。正股睿创微纳（688002.SH）2022年12月29日收盘价为38.53元，对应转换平价为96.11元，平价溢价率为4.05%。债底估值为89.96元，YTM为2.41%，债底保护一般。预计上市首日价格在109.07~121.76元之间，中签率约为0.0052%，建议积极申购。

主要观点

转债条款与估值
睿创转债条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
转债发行对总股本稀释率为8.05%，对流通盘稀释率也为8.05%，对股本摊薄压力较小。
正股基本面分析
睿创微纳是一家专注于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，产品覆盖军用和民用领域，应用广泛。
2017年以来，公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为83.88%。2021年实现营收17.80亿元，同比增长14.02%。归母净利润年际波动较大，2017-2021年复合增速为63.62%，但2021年同比减少21.06%。
公司营业收入结构稳定，主要来源于整机和红外探测器及机芯模组业务，两者合计占比超过95%。
近年来公司销售净利率、毛利率和财务费用率下行，销售费用率和管理费用率上行，主要因收入结构变化、售后维修费用计提及管理人员增加等因素影响。
技术优势与市场前景
公司在非制冷红外热成像与MEMS传感技术领域具备较强的研发和生产能力，关键技术指标达到国内领先、国际先进水平。
全球军用和民用红外市场持续增长，预计到2023年分别达到107.95亿美元和74.65亿美元，其中民用市场增速更快，年复合增长率达10.31%。
投资建议
基于可比转债和实证模型，预计睿创转债上市首日转股溢价率约为20%，对应价格区间为109.07~121.76元。
原股东优先配售比例预计为63.75%，网上中签率约为0.0052%，申购建议积极。

关键信息汇总

转债基本信息

发行时间：2022年12月30日开始网上申购
发行规模：15.65亿元
募集资金用途：
- 红外热成像整机项目（75,409.06万元）
- 智能光电传感器研发中试平台（40,000万元）
- 补充流动资金（41,059.94万元）
债底估值：89.96元
YTM：2.41%
转换平价：96.11元
平价溢价率：4.05%
转股期：2023年07月06日至2028年12月29日
初始转股价：40.09元/股
评级：AA/AA
到期赎回价格：110%票面面值（含最后一期利息）