【汽车】行业研究方法与框架-广发证券-20183-34页_2mb

汽车行业研究框架及投资策略总结

核心内容概览

本报告围绕汽车行业研究分析框架、财务分析方法、估值水平探究及2018年投资策略展开，旨在为投资者提供系统的分析视角和投资建议。

汽车行业研究分析框架

行业格局

• 美系：包括上汽通用、长安福特等品牌。
• 韩系：北京现代、东风悦达起亚等。
• 法系：东风雷诺、神龙汽车、长安标致雪铁龙等。
• 德系：上汽大众、一汽大众、华晨宝马、福建奔驰、福建戴姆勒、北京奔驰等。
• 日系：广汽本田、广汽丰田、东风本田、东风日产、郑州日产、一汽丰田、长安马自达等。
• 自主品牌：吉利汽车、长城汽车、长安乘用车、上汽乘用车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪汽车等。

行业特点

• 汽车行业是规模驱动型行业，“量”的影响大于“价”的影响。
• 产销量是影响行业及企业盈利能力的关键因素。
• 行业具有消费与投资双重属性，销量变化直接影响变动成本。

财务分析方法

财务分析的利与弊

• 优势：财务报表是投资者获取上市公司全面信息的重要来源，对股价有较强影响。
• 弊端：财务报表可能被上市公司调节，存在数据误差，需多方求证。

关键财务指标

• 上市公司规模实力：通过资产负债表、利润表、现金流量表分析。
• 可变成本：关注原材料成本指数。
• 固定成本：包括劳动力成本、存货周转率、固定资产折旧等。
• 利润质量：分析经营性净现金流与净利润的匹配情况，以及经营性净现金流+应收票据增加值与净利润的匹配情况。

存货周转率的重要性

• 存货周转率与总资产周转率、净利率密切相关，是衡量企业运营效率的重要指标。
• 存货周转率高意味着企业销售状况良好，有助于降低销售和财务费用。

调整后经营性现金流

• 调整后经营性现金流 = 经营性现金流量净额 + 应收票据增加值。
• 调整后现金流对业绩拐点有较好的预测作用，通常提前1-2个季度。

估值水平探究

国际汽车市场估值

• 整车企业：PE估值大致在10-15倍，PB估值在1.0-1.1倍。
• 零部件企业：PE估值在15倍左右，PB估值在6-7倍左右。

中国汽车行业估值

• 2016年以来，汽车行业PE估值水平保持在19倍左右，PB估值为2.1倍。
• 零部件行业估值显著高于整车行业。

2018年投资策略及数据跟踪

行业基本面数据

• 政策退出影响：2017年底小排量乘用车优惠政策退出，导致17年销量结构异常。
• 库存策略变化：18年行业库存策略较17年更为谨慎，避免库存快速上升。
• 春节因素影响：春节在1月或2月会导致1、2月数据同比波动较大，需结合库存和销量结构进行分析。

各季度销量增速预测

• 假设2018年狭义乘用车全年销量增速为3%，各季度销量占比与2011年相似。
• 各季度批发数同比增速预测为10.5%、10.4%、3.9%、-8.6%。
• 各季度终端实销数同比增速预测为22.6%、8.7%、10.3%、-18.2%。

重卡市场分析

• 重卡销量增速与GDP增速有一定相关性，但非强相关。
• 重卡保有量与GDP增速具有较高同步性，但09、10年有偏离。
• 2017年重卡透支需求基本出清，治超新规加速了这一过程。
• 重卡更新需求主要受更新周期影响，预测较为保守，未考虑新增需求。

企业案例分析

吉利汽车

• 吉利汽车2015年以来进入产品大年，销量显著提升，股价持续上涨。
• 2017年销量达124.7万台，同比增长63%。
• 2018年销量目标为158万台，同比增长27%。
• 吉利汽车的ROE与PB关系显示当前估值不贵，短期有改善。

江淮汽车

• 2012年第三季度营收同比转正，为盈利拐点。
• 存货周转率与调整后经营性现金流的变化是预测拐点的重要指标。

财务分析实证应用

• 江淮汽车：2012年Q2调整后经营性现金流较Q1大幅增加16.5亿元，预示业绩改善。
• 中国重汽：2018年1季度经营性净现金流与2011年相似，显示市场稳定性可能超预期。

投资策略建议

• 市场对2018年乘用车销量增速预期不明确，需关注库存策略与销量结构变化。
• 重卡市场在2018年可能保持稳定增长，更新需求逐步释放。
• 需要持续跟踪行业数据，以完善对市场走势的判断。

总结

• 汽车行业具有规模驱动特征，销量是影响盈利的核心因素。
• 财务报表分析是理解行业和企业盈利状况的重要工具，需关注存货周转率、经营性现金流等关键指标。
• 估值水平受行业周期、政策影响及市场情绪共同作用，需结合PE、PB等指标综合判断。
• 2018年行业基本面存在压力，需关注库存、销量及政策变化对市场的影响。