20180801-恒大研究院-货币超发与资产价格_25页_2mb

货币超发与资产价格专题报告总结

核心内容

本报告由恒大研究院发布，分析了货币超发与资产价格之间的关系，探讨了货币超发对经济和金融市场的深远影响。报告从货币的定义、货币创造的来源、货币超发的定义，以及国际经验与中国的货币超发测量和影响出发，系统性地总结了货币超发对资产价格、物价水平和经济发展的多方面影响。

主要观点

1. 货币超发的本质与影响

• 货币超发是指经过商业银行系统和金融市场乘数效应放大后的货币创造大于居民与企业各类货币需求。
• 长期来看，房价及物价与货币超发关联度较高，即货币增速高则通胀高、房价高。
• 货币超发易滋生资产泡沫，极端情况下可能引发经济危机。
• 货币超发对转型中的实体经济促进作用有限，反而可能引发资产价格快速上涨。
• 货币超发造成财富再分配，加剧收入两极化和贫富差距。

2. 国际经验

• 发展中国家广义货币增速显著高于发达国家，但货币超发对实体经济的促进作用有限。
• 货币超发常伴随通货膨胀、资产泡沫及收入分配失衡。
• 70-80年代的美国和日本经历了货币超发、通胀高企、房价暴涨，最终引发经济危机。
• 80-90年代的阿根廷和巴西因货币超发失控，导致恶性通胀和经济危机。
• 2008年后的美国经历了货币超发、通胀温和、金融资产迅速上涨，未引发物价大幅上升。
• 德国则保持稳健货币政策，货币增速温和，物价和房价相对平稳。

3. 中国货币超发的测量与影响

• 中国自1978年以来基本处于货币超发状态，2000年以来共经历5轮货币超发达到峰值。
• 2008年后，货币超发幅度、广度和深度均远超历史水平，M2增速远高于GDP增速。
• 货币超发导致人民币对内贬值、对外升值，是造成这一现象的重要原因。
• 不同资产类别对货币超发的反应差异显著，包括：
  • 实物商品价格涨幅远低于货币增速。
  • 医疗保健、教育等服务类价格涨幅与货币增速差距较小。
  • 股票在2009年后表现优于其他资产，但波动性较大。
  • 房地产价格在货币超发环境下快速上涨，一线城市涨幅与货币增速基本持平。

关键信息

1. 货币层次划分

• M0：流通中的现金，流动性最高。
• M1：M0加上企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款和个人持有的信用卡存款。
• M2：M1加上居民存款、企业定期存款、非银存款等，反映社会信用扩张及通胀压力。

2. 货币创造来源

• 央行层面：
  • 外汇占款：央行购买外汇资产投放本币。
  • 公开市场操作：包括再贴现、再贷款、逆回购等。
  • 其他项目：如财政存款、黄金占款等。
• 商业银行及非银金融机构层面：
  • 各类贷款派生：通过信贷扩张创造货币。
  • 商业银行证券净投资：购买非银企业债券扩大货币供应。
  • 金融同业派生：同业拆借、存放等增加货币供给。

3. 中国货币超发量化分析

• 自2000年以来，中国基本处于货币超发状态。
• 2008年后货币超发程度显著上升，年均名义货币缺口达近5万亿元。
• M2增速从2000年的约15%上升至2017年的约16.05%。
• 房价和收入涨幅远低于M2增速，表明货币超发对实体经济拉动有限。

4. 各类资产表现

• 实物商品：价格涨幅远低于货币增速，如食品烟酒、轻纺织品等。
• 大宗商品：长期价格增速低于货币增速，如黄金、原油。
• 固定收益债券：收益率显著低于货币增速。
• 服务类产品：如医疗保健、教育，价格涨幅与货币增速差距较小。
• 房地产：总体房价增速低于M2增速，但一线城市房价增速与M2增速基本持平。
• 股票市场：2009年后跑赢货币增速，但波动性较大，中小盘股波动性高于大盘股。

结论与建议

• 结论：

  • 货币超发对资产价格、物价和经济有显著影响。
  • 实体经济对货币超发的响应有限，资产市场更易吸收流动性。
  • 货币超发加剧贫富差距，需关注其对社会结构的冲击。

• 建议：

  • 防范化解重大金融风险，避免贸然转向全面宽松。
  • 维持“宽货币+紧信用+严监管+宽财政”的政策组合。
  • 改革土地财政，推进住房长效机制建设。
  • 通过对外开放、行业放开、税负降低、国企改革、鼓励创新等手段推动供给侧改革，实现经济成功转型。

风险提示

• 房地产调控过紧
• 改革低于预期
• 中美贸易摩擦

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