2018-货币超发与资产价格_25页-2mb

货币超发与资产价格分析报告总结

核心内容

本报告由恒大研究院发布，主要探讨了货币超发的定义、测量方法及其对资产价格的影响。通过分析中国及国际货币超发的历史和表现，揭示了货币超发与资产价格之间的关系，并提出了应对货币超发对经济带来的影响的政策建议。

主要观点

• 货币超发的定义：货币超发是指经过商业银行系统和金融市场乘数效应放大后的货币创造，超过居民与企业各类货币需求。
• 货币超发与资产价格的关联性：货币超发与资产价格（如房价、股票、债券等）存在正相关性，尤其在房地产和金融市场表现显著。
• 货币超发对实体经济的促进作用有限：货币超发通常未能有效促进实体经济，反而可能加剧资产泡沫和贫富差距。
• 国际经验启示：货币超发容易引发资产泡沫，极端情况下可能导致经济危机。发展中国家货币超发程度通常高于发达国家。
• 中国货币超发的历史与现状：中国近20年来基本处于货币超发状态，且自2008年后超发程度显著上升。

关键信息

中国货币层次划分

• M0：流通中的现金，流动性最高。
• M1：M0加上企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款和个人持有的信用卡存款。
• M2：M1加上居民存款、企业定期存款、非银存款（含货币基金存款）等，是广义货币指标。

中国货币超发的五个阶段

1. 1987-2000年：商业银行发展初期，M2主要由各类贷款派生。
2. 2001-2008年：外汇占款快速上升，成为货币投放的主要来源。
3. 2009-2010年：贷款迅速扩张，推动货币创造。
4. 2011-2016年：同业业务迅速攀升，外汇占款存量下降。
5. 2017年至今：同业萎缩，外汇政策回归中性，货币超发程度下降。

货币超发对各类资产的影响

• 实物商品：如食品烟酒、轻纺工业品，价格涨幅远低于货币增速。
• 大宗商品：如黄金、原油，长期来看价格增速低于货币增速。
• 固定收益类债券：收益率低于货币增速，尤其国债表现不佳。
• 服务类产品：如医疗保健、教育服务，价格涨幅与货币增速差距较小。
• 房地产市场：房价和地价增速低于广义货币增速，但一线城市与货币增速基本持平。
• 股票市场：股票总体未跑赢货币超发，但2009年后表现优于其他资产，中小盘股波动性较大。

国际经验总结

• 货币超发与通胀、资产泡沫：货币超发往往伴随通胀上升、资产价格泡沫，如美国、日本70-80年代。
• 货币超发与经济危机：货币超发在阿根廷、巴西80-90年代引发恶性通胀和经济危机。
• 货币超发与金融资产上涨：2008年后美国货币超发并未引发通胀，但金融资产（如股票）迅速上涨。
• 稳健货币政策：德国实施稳健货币政策，物价和房价保持平稳。

政策建议

• 防范重大金融风险：避免贸然转向全面宽松政策。
• 维持政策组合：保持“宽货币+紧信用+严监管+宽财政”的组合。
• 房地产调控：正视房地产杠杆偏高问题，推进住房长效机制建设。
• 供给侧改革：通过对外开放、降低税负、国企改革、鼓励创新等方式实现经济转型。

风险提示

• 房地产调控过紧：可能抑制市场活力。
• 改革低于预期：影响政策效果。
• 中美贸易摩擦：可能对经济产生负面影响。

结论

货币超发对资产价格有显著影响，尤其在房地产和金融市场。然而，其对实体经济的促进作用有限，反而可能加剧资产泡沫和贫富差距。中国近20年来基本处于货币超发状态，需通过结构性政策和供给侧改革实现经济成功转型。