20221212-开源证券-北交所新股申购报告_雷神科技_国内电竞PC市场销量第三_募投欲切入线下赛道打造品牌力_23页_2mb

雷神科技研究报告总结

核心内容概述

雷神科技是一家专注于高性能专业计算机研发的公司，成立于2014年，是海尔集团投资孵化的创客公司。公司主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设及周边，2021年实现营收26.42亿元，同比增长17.21%，归母净利润达7,773.43万元，同比增长27.94%。公司主要采用委外加工与买断式经销相结合的商业模式，第一大客户怡亚通为公司核心经销商，2021年及2022年上半年销售收入占比分别为57.39%和54.27%。

主要观点

1. 公司概况

• 成立于2014年，专注于高性能专业计算机硬件设备研发。
• 主要业务覆盖笔记本电脑、台式机、外设及周边产品。
• 2021年实现营收26.42亿元，其中笔记本电脑占比72%，台式机占比16%，外设及周边占比10%。
• 2022年上半年受疫情影响，公司营收同比略有下滑。

2. 行业背景

• 电子竞技行业快速发展，带动电竞PC市场增长。
• 2021年中国电竞笔记本电脑和台式机市场规模达282亿元，近五年CAGR为17.67%，预计2027年将超过550亿元。
• 全球PC出货量自2019年后逐渐回升，2021年达3.49亿台，同比增长14.79%。
• 中国PC出货量在2021年为5300万台，同比增长7.94%。

3. 市场地位

• 2020年国内电竞笔记本电脑和台式机销量市场份额为8.87%，位列第三，收入市场份额为7.83%，位列第四。
• 电竞电脑市场呈现高集中度，主要由联想、戴尔、雷神、惠普、神舟等品牌主导。

4. 募投项目

• 公司拟投入7420万元用于品牌升级及总部运营中心建设项目，计划建设10家自营品牌形象店，完善线下渠道，提升品牌影响力。
• 项目旨在形成线上线下互补的销售模式，增强市场竞争力。

5. 估值情况

• 公司公开发行底价为25元/股，对应2021年PE（发行后）为20.1X。
• 沪深A股暂无完全对标公司，但考虑到短期估值因素和市场情绪，建议适当参与申购。

关键信息

1. 财务表现

• 2021年综合毛利率达12.26%，较2020年提升2.85pcts。
• 2021年净利率为2.88%，归母净利润同比增长27.94%。
• 2022年上半年期间费用率上升至8.77%，但因疫情及市场环境影响，公司营收同比略有下降。

2. 产品结构

• 笔记本电脑：主要品牌包括雷神、机械师、海尔，产品系列涵盖入门级、轻薄型、高端及旗舰系列。
• 台式机：主要品牌包括雷神、机械师、雷霆世纪、海尔，其中雷神-黑武士系列定位于中高端市场。
• 外设及周边：包括显示器、鼠标、键盘、耳机、手柄等，公司提供多款细分系列满足不同客户需求。

3. 供应商与客户情况

• 供应商集中度较高，主要为计算机硬件代工厂商及原材料供应商，如英特尔、京东方、蓝天电脑、广达电脑等。
• 主要客户集中度较高，怡亚通为最大客户，2021年及2022年上半年销售收入占比分别为57.39%和54.27%。
• 公司销售主要依赖线上渠道，如京东、天猫等。

4. 行业竞争格局

• 全球PC市场由前五大品牌商（联想、惠普、戴尔、苹果、宏基）占据超70%的市场份额。
• 电竞电脑市场呈现高集中度，品牌效应显著，用户黏性高。
• 公司与可比品牌商（如联想、华硕、微星）相比，产品结构及销售模式存在差异。

5. 风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料供应风险
• 新股破发风险

估值对比

• PC制造及外设类可比公司PE2021均值为53X。
• PC品牌商类可比公司PE2021均值为5.51X。
• 公司PE2021为20.1X，标的稀缺性较强，但建议适当参与申购。

总结

雷神科技在高性能计算机硬件领域具备一定市场份额，特别是在电竞市场表现突出。公司通过委外加工与买断式经销相结合的模式，推动产销协同稳定发展。募投项目将有助于公司拓展线下渠道，提升品牌影响力。尽管公司PE估值相对较低，但其在电竞PC市场具有一定的稀缺性，未来增长潜力较大。然而，公司仍需面对宏观经济波动、原材料供应及新股破发等风险。