2018-煤炭行业债券专题报告之一_从煤炭集团看行业财务报表修复_24页-2mb

煤炭行业债券专题报告之一总结

核心内容概述

本报告主要分析了煤炭行业自2016年以来的财务报表修复情况，重点围绕资产负债表、利润表和现金流量表展开。整体来看，行业供需持续改善，盈利逐步恢复，但资产负债率仍处于较高水平。同时，重点煤企集团的债务负担和盈利修复空间较大，动力煤价格已有企稳迹象，焦炭市场在环保压力下呈现弹性。

主要观点

• 行业供需改善：自2016年以来，供给侧改革持续推进，煤价底部回升，动力煤价已恢复至2012-2013年水平，焦煤和无烟煤价格回升幅度更大。
• 盈利逐步修复：2017年行业规模以上企业利润总额达2959亿元，同比增长显著，但与2011年盈利高点相比仍有较大差距。重点煤企集团盈利恢复较慢，主要受资产减值计提影响。
• 资产负债率仍高：2017年底行业资产负债率降至66.3%，但仍高于2011年水平，重点煤企集团资产负债率平均为73%和70%，降杠杆效果不明显。
• 现金流改善：重点煤企集团经营活动现金流显著改善，资本开支明显下降，筹资活动现金流由正转负，显示行业筹资能力偏弱。
• 环保影响焦炭市场：环保政策逐步升级，落后产能淘汰趋势明确，焦炭市场价格中枢有望提升，建议关注低估值高弹性的焦炭龙头。
• 风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求不及预期、煤价超预期下跌、煤炭进口超预期增加。
• 行业评级：买入，与前次评级一致。

关键信息

资产负债表分析

• 资产增速放缓：重点煤企集团资产规模趋于稳定，流动资产和非流动资产增速均有所放缓。
• 在建工程降幅明显：2014年高点8711亿元降至2017年的7403亿元，显示投资趋于谨慎。
• 有息负债规模仍高：2017年底有息负债规模约为2.41万亿元，较2015年略有下降，但整体仍偏高。
• 所有者权益增长：2017年所有者权益同比增长近1400亿元，主要来自少数股东权益和资本公积。

利润表分析

• 盈利恢复有限：2017年重点煤企集团净利润和归母净利润分别为800亿元和306亿元，恢复至2012-2013年水平，但与2011年高点相比仍有45%以上的差距。
• 资产减值影响盈利：2016和2017年重点煤企集团资产减值损失合计达255亿元和453亿元，对盈利修复产生较大影响。
• 期间费用率稳中有降：重点煤企集团期间费用率从13.4%降至12.2%，显示成本控制能力有所提升。

现金流量表分析

• 经营现金流改善：2017年经营活动产生的现金流量净额/营业收入约为11%，基本恢复到历史最好水平。
• 投资活动现金流回落：资本支出/折旧摊销从2011年的3.8倍降至2017年的1.4倍，显示投资减少。
• 筹资活动现金流由正转负：重点煤企集团筹资活动现金流净额由正转负，显示行业筹资能力偏弱。

重点集团分析

• 集团盈利与负债：重点集团盈利与历史高点相比仍有较大差距，资产负债率仍处于高位，降杠杆效果不明显。
• 区域差异：山西、陕西、内蒙、西南等地煤企集团的资产负债率和已获利息保障倍数存在差异，其中山西和西南地区仍需进一步改善。
• 盈利修复速度：重点集团盈利修复速度慢于行业规模以上企业和上市公司，主要受历史包袱和资产减值影响。

未来展望

• 煤价企稳：动力煤价格已有企稳迹象，预计2018-2020年行业将维持紧平衡，煤价难有明显下降。
• 焦炭市场弹性：环保政策升级将推动焦炭市场价格中枢上移，建议关注低估值高弹性的焦炭龙头。
• 盈利修复空间：尽管盈利有所恢复，但与历史高点相比仍有较大空间，需关注行业政策和市场变化。

行业评级与建议

• 行业评级：买入。
• 重点推荐企业：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、山西焦化等动力煤和焦煤龙头，以及受益于环保升级的焦炭企业。

数据支持

• 图表索引：包括煤价变化趋势、盈利恢复情况、资产负债率变化等。
• 表格数据：涵盖了重点煤企集团的资产负债表、利润表和现金流量表的主要科目及变化趋势，为分析提供了详实的数据基础。

总结

煤炭行业在供给侧改革和需求改善的推动下，财务报表逐步修复，盈利有所回升，但资产负债率仍处于较高水平。重点煤企集团盈利修复空间较大，建议关注其在环保政策下的表现及市场变化。整体来看，行业仍具备一定的投资价值，但需警惕宏观经济和煤价波动等风险。