20250511-国金证券-固定收益策略报告_流动性溢价转向压缩_8页

央行“双降”政策（降准与降息）落地后，债券收益率曲线整体陡峭化。10年期以内利率普遍下行，反映流动性环境改善；而10年期及以上长端利率小幅上行，呈现利好出尽后的止盈特征。流动性改善体现在非活跃券与活跃券利差收窄（如30年国债利差压缩至5BP附近），地方债与国债利差普遍压缩2-3BP，市场情绪积极，资金配置向高票息资产倾斜。大行质押式回购净融出规模稳定在3万亿左右，占总量50%-60%，显示资金面平稳，后续骤然收紧概率低。

策略上建议短期博弈陡峭化行情，因降准与降息可能进一步带动短端利率下行（如DR001、DR007下行至16%、164%），若央行重启国债买卖操作或出现基本面压力，收益率曲线可能向牛陡方向演化。长端利率需等待催化剂，如基本面持续承压、海外风险波动或央行政策调整，当前位置仍受比价关系约束，或在前低上方震荡。

交易数据显示，本周中短端收益率下行，长端及超长端上行。1Y国债收益率从146%降至142%，10Y国债收益率则微涨至164%。公募基金久期中位值连续三周上升至297年，久期分歧度指数维持高位，显示市场对久期调整的预期分化。同步指标中，水泥价格、粗钢产量、土地出让收入等显示“利好”信号，但铁矿石库存、美元指数等出现“利空”或“利好”波动，需关注政策与经济数据的进一步指引。

风险提示包括海外贸易摩擦及地缘政治不确定性可能冲击出口与风险偏好，以及国内政策对冲力度和节奏的不确定性。需警惕市场情绪变化对长端利率的潜在影响，并关注央行政策后续调整对流动性环境的支撑作用。