20180722-广发证券-非银周报_资管新规细则边际放松_利好板块估值修复_10页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概述

本报告分析了资管新规细则对非银金融板块的影响，指出政策边际放松有助于缓解市场压力，提升板块估值修复空间。报告重点分析了保险与证券行业在新规下的表现及投资机会，并提供了相关数据支持与投资建议。

主要观点

1. 资管新规细则边际放松，利好非银板块估值修复

• 非标投资有序舒缓：允许公募产品和银行理财投资非标资产，有助于缓解表外融资收缩压力。
• 过渡期内存量业务灵活处置：允许老产品投资新资产，明确摊余成本法使用范围，对回表非标资产给予政策支持，避免一刀切式中止。
• 风险化解：在坚持去杠杆政策的前提下，通过“有堵有疏”的方式，逐步化解存量风险，保持市场平稳过渡。

2. 保险板块：估值低位，具备反弹潜力

• 估值处于历史低位：2018年P/EV为0.92倍，处于较低水平。
• 风险基本出清：5、6月新单回暖，负债端风险已基本出清，下半年关注资产端表现。
• 非标资产配置饱和：当前保险资金配置非标资产结构基本饱和，且资产质量较高，风险可控。
• 投资建议：推荐中国平安、新华保险、中国太保等头部公司。

3. 证券板块：资管配套细则落地，估值有望修复

• 细则边际放松：证监会出台的配套细则在投资非标、退出清算等方面有所放宽，缓解表外融资压力。
• 估值处于历史底部：券商板块估值创历史新低，主要受股票质押业务和自营固收信用风险影响。
• 政策利好：细则落地有助于券商资管整改存量、发行增量，缓解资产端压力。
• 投资建议：推荐估值处于历史底部的头部券商，如中信证券、华泰证券、招商证券等。

关键信息

市场表现

• 上周上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.81%，创业板指数下跌0.55%。
• 保险指数上涨4.16%，券商指数上涨0.82%，多元金融指数上涨1.00%，互联网金融指数微跌0.12%。

数据支持

• 非标资产配置：截至5月底，保险行业可运用资金余额中其他资产占比为39.35%，较2017年底有所回落。
• 保费数据：四大上市险企寿险财务保费累计同比增速及环比增速显示，部分公司新单回暖，但仍有波动。
• 估值曲线：保险行业估值曲线显示当前估值处于低位，具备反弹空间。

政策影响

• 资管新规细则发布后，非银金融板块压力有所缓解，市场情绪改善。
• 配套细则明确投资非标、杠杆倍数、资产配置等细节，为行业提供更清晰的执行路径。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓、利率波动、资管新规后续政策收紧等。
• 行业风险：行业竞争加剧、信托项目风险爆发、公司业绩不达预期等。
• 市场风险：二级市场波动、新领域投资亏损等。

投资建议

• 行业评级：买入
• 推荐公司：
  • 保险：中国平安、新华保险、中国太保
  • 证券：中信证券、华泰证券、招商证券

研究团队

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 陈卉、陈韵杨：研究助理，分别毕业于英国布里斯托大学和香港中文大学。

投资评级说明

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