深度报告-20221118-华创证券-美的集团-000333.SZ-精研美的系列（三）_机器人与自动化_向阳而生_拥抱智造时代_55页_7mb

美的集团机器人与自动化深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦美的集团在机器人与自动化领域的战略布局与发展趋势，重点分析其并购库卡后的整合进展、盈利改善路径及未来增长潜力。美的通过收购库卡，积极布局智能制造领域，以应对国内制造业自动化升级和劳动力成本上升的趋势。

主要观点

• 产业趋势：工业机器人市场前景广阔，尤其在中国，未来有望发展为千亿市场。国内工业机器人密度较低，市场潜力巨大。
• 美的布局：美的自2009年起布局机器人领域，2017年收购库卡，2021年将其划分为独立事业群，强化其在机器人与自动化业务上的发展。
• 库卡现状：库卡在机器人本体和系统集成方面具备较强实力，但受制于独立性协议和文化差异，整合进展缓慢，盈利能力较弱。
• 盈利改善：美的通过供应链优化、核心零部件自研自产（如谐波减速器、伺服系统）和客户结构优化，有望提升库卡的盈利能力，短期净利率有望从1.2%修复至3%，中长期目标5%-7%。
• 拓展增量：库卡在中国市场表现突出，2022H1收入占比20.6%，未来有望提升至30%。同时，库卡在物流自动化领域也有较大发展空间。

关键信息

一、机器人与自动化：向阳而生，拥抱智造时代

• 美的自2009年起布局机器人领域，2017年收购库卡，2021年将机器人及自动化业务划为独立事业群。
• 工业机器人市场空间巨大，全球市场规模2021年达145.5亿美元，预计未来持续增长。
• 中国工业机器人市场增速快，2020年销量达16.8万台，占全球43.9%。
• 中国工业机器人密度为246台/万人，未来有望提升至700台/万人。

二、布局诉求：顺应产业趋势，实现协同共赢

• 美的布局机器人市场是基于产业升级和劳动力成本上升的趋势。
• 中国制造业正从劳动密集型向高端制造转型，自动化需求迫切。
• 美的与库卡合作可提升智能制造水平，实现降本增效。

三、困境与契机：独立性限制整合推进，私有化创造改革先机

• 库卡在美的控股后，受欧洲汽车行业下滑和疫情冲击，业绩表现疲软。
• 美的于2021年11月提出全面收购库卡并私有化，旨在提升整合效率与协同效应。
• 私有化后，美的将更自由地管理库卡，推动其本土化和全球市场拓展。

四、盈利改善：对标竞争对手，完善全产业链

• 四大家族中，发那科、安川、ABB等在毛利率和净利率方面表现优于库卡。
• 美的通过供应链优化和核心技术自研，有望改善库卡的盈利水平。
• 预计库卡2022-2024年净利润将分别为7.4亿、10.7亿、14.9亿元。

五、拓展增量：发力中国市场，补齐产品体系

• 库卡中国区收入占比持续提升，2022H1达20.6%，预计2025年达到30%。
• 库卡在新能源汽车、3C电子等领域实现倍数级增长。
• 与瑞仕格合作，拓展物流自动化业务，有望在AGV领域取得突破。

投资建议

• 预计2022-2024年美的集团EPS分别为4.30元、4.78元、5.45元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。
• 采用绝对估值法，目标价为61元，对应2023年13倍PE。
• 维持“强推”评级，认为美的机器人业务将继楼宇科技之后成为下一个增长点。

风险提示

• 工业机器人需求下行；
• 行业竞争加剧；
• 成本价格大幅波动。

财务指标概览

投资逻辑总结

• 诉求：美的收购库卡是为了补齐技术短板，推动智能制造转型。
• 困境：受独立性协议限制，库卡整合进展缓慢，业绩表现不佳。
• 盈利改善：美的通过供应链优化和核心技术自研，有望改善库卡盈利能力。
• 增量展望：库卡在中国市场表现亮眼，未来有望将经验辐射至全球，同时拓展物流自动化业务。

未来展望

• 技术提升：美的在减速器、伺服系统等核心零部件实现自主研发，有望降低采购成本，提升盈利能力。
• 市场拓展：库卡有望借助美的的渠道和资源，进一步开拓全球市场，尤其关注欧美市场。
• 协同效应：随着私有化完成，库卡与美的的协同效应将逐步释放，推动整体业务增长。

综上，美的机器人与自动化业务在整合与协同推进中逐步打开盈利空间，未来增长潜力巨大，是其向科技集团转型的重要一环。