债券市场2019年年度策略报告_震荡中牛市依旧_17页_1mb

债券市场：2019年年度策略报告总结

核心内容概述

2019年债券市场整体呈现震荡中的牛市走势，利率债市场受益于经济基本面下行和政策宽松，收益率有望进一步下行。信用债市场则在2018年违约风险上升后，2019年信用风险有所缓和，但需警惕低等级债券的违约风险。

主要观点

1. 2018年债市回顾

• 利率债走牛：10年期国债收益率全年下行约65bps，从3.88%降至3.23%；10年期国开债收益率下行约118bps，从4.82%降至3.64%。
• 信用债分化：信用债市场呈现明显分化，低等级债券收益率上行，高等级债券收益率下行，信用利差收窄趋势显现。
• 违约风险上升：民企融资收缩、资管新规影响下信用违约事件频发，新增违约主体和规模持续扩大，但2018年下半年违约风险趋于平稳。

2. 2019年经济基本面分析

• 经济增长预期：全年GDP增速预计在6.3%左右，经济下行趋势尚未结束，预计下半年有望企稳。
• 物价水平：CPI温和上行，预计在2.3%；PPI下行压力较大，全年通胀整体可控。
• 出口与外需：中美贸易战不确定性加大，外需收缩对出口形成压力，预计出口增速大幅走低。
• 房地产与制造业投资：房地产投资小幅下行，但受政策调整影响，有望趋稳；制造业投资因利润下行和民企融资压力有所回落，但供给侧改革边际放松，下行幅度有限。

关键信息

1. 利率债市场展望

• 走势预期：全年利率债市场呈现震荡中的慢牛走势，10年期国债收益率中枢预计在3%左右，底部可能跌破3%。
• 收益率曲线：收益率曲线斜率将有震荡调整，国开债与国债利差持续收窄。
• 政策影响：财政政策提前发力，货币政策稳中有松，预计社融数据在二季度企稳回升，经济下半年有望企稳。
• 外部环境：中美货币政策分化趋缓，为我国利率债下行提供空间；境外机构配置意愿增强，对利率债市场形成支撑。

2. 信用债市场展望

• 信用风险趋稳：信用违约高峰已过，信用利差边际收窄，但低等级债券仍需谨慎。
• 配置建议：治理良好且财务表现良好的民营企业产业债具有配置价值；城投债在政策支持下有一定机会。
• 融资环境：表外融资收缩对信用风险影响较大，但监管趋缓有助于稳定信用环境。

风险提示

1. 中美贸易战风险加大，可能对市场预期造成扰动。
2. 原油价格波动可能对通胀预期产生影响。

投资策略要点

1. 利率债策略

• 债牛趋势延续，无风险利率仍有下行空间。
• 上半年关注短端收益率调整，长端收益率具备更多地下降空间。
• 下半年利率债将面临政策和海外因素带来的调整，需注意收益率底部支撑。

2. 信用债策略

• 信用风险整体趋稳，但需警惕低等级债券的违约风险。
• 优先配置治理良好、财务稳健的民营企业产业债。
• 城投债在政策支持下具备一定配置机会。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：
  • 《华融证券2016年债券策略报告：慢牛基础稳固，维持乐观》
  • 《华融证券2017年债券策略报告：经济渐趋稳，债市需谨慎》
  • 《华融证券2018年债券策略报告：监管影响趋稳，回归基本面》
• 分析师：
  • 郝大明（执业证书号：S1490514010002）
  • 亢悦（联系人）

图表目录（简要说明）

• 图表1：R007走势（反映市场流动性）
• 图表2：10年期国债到期收益率（利率债下行趋势）
• 图表3：信用债不同评级到期收益率（信用债分化）
• 图表4：信用债不同期限到期收益率（期限结构变化）
• 图表5：民企信用利差持续攀升（民企融资困难）
• 图表6：新增违约主体逐渐增多（信用风险上升）
• 图表7：新增违约规模持续加大（信用风险加剧）
• 图表8：贸易战对出口的影响（外需压力）
• 图表9：房地产投资下行（房地产市场调整）
• 图表10：住房相关消费增速放缓（消费疲软）
• 图表11：经济下行预计下半年企稳（经济周期判断）
• 图表12：新增地方债提前发行（财政政策提前发力）
• 图表13：社融同比二季度回暖（货币政策效果显现）
• 图表14：货币政策宽松环境（债券发行支持）
• 图表15：供给侧改革利好制造业投资（改革方向）
• 图表16：中美10年期国债利差（货币政策分化）
• 图表17：境外机构国债托管量（外资配置意愿）
• 图表18：2018年11月境外机构持有券种存量（外资配置情况）
• 图表19：信用违约原因分析（微观与宏观视角）
• 图表20：经济下行与违约风险关系（经济影响）
• 图表21：表外收缩与信用风险（融资渠道变化）
• 图表22：企业债务增速放缓（信用风险缓和）

总结

2019年债券市场整体呈现震荡中的牛市趋势，利率债收益率有进一步下行空间，信用债市场风险有所缓和但分化依然显著。政策宽松与经济企稳预期将成为市场主要支撑，同时需警惕外部冲击如中美贸易战对市场的影响。建议投资者在利率债市场中把握时机，配置治理良好、财务稳健的信用债品种，如民营企业产业债和城投债。