20180127-广发证券-家电行业出口专题_人民币升值对出口企业的影响_9页_1mb

家用电器行业：人民币升值对出口企业的影响分析

核心内容

人民币升值对出口型企业带来短期业绩压力，但长期有助于优化行业竞争格局。出口占比高的家电企业受到显著影响，尤其在收入确认、毛利率和汇兑损益方面。具备较强议价能力和成本控制能力的龙头企业更能抵御汇率波动，而中小企业则可能因无法转嫁成本压力而面临行业出清风险。分析师建议关注具备出口优势的龙头企业，如新宝股份、莱克电气和荣泰健康。

主要观点

• 人民币升值的短期影响：对出口企业收入和盈利能力形成压力，尤其在汇率波动较大的情况下，收入增速下降，毛利率受损。
• 人民币升值的长期影响：有助于行业整合，提升龙头企业的市场份额，优化行业结构。
• 出口企业应对策略：部分企业通过金融衍生品进行套期保值，但普遍覆盖敞口比例不高。
• 投资建议：关注出口型龙头企业，因其具备更强的议价能力和成本控制能力，能有效应对汇率波动，未来业绩有望改善。

关键影响分析

1. 收入角度

• 人民币升值直接导致以美元结算的出口企业收入减少。
• 例如，100万美元订单在汇率变动下，实际收入减少约28.15万元人民币。
• 客户采购意愿可能因价格调整不到位或过高而受到影响，但全球70%以上的家电产能仍在中国，短期内订单转移可能性较低。

2. 毛利率角度

• 出口订单价格通常采用成本加成法，汇率波动影响产品单价，进而影响毛利率。
• 人民币升值导致毛利率下降，如某产品成本100元人民币，毛利率15%时，若汇率下降，毛利率将降至11.23%。
• 龙头企业通过议价能力与成本效率管控，可有效降低汇率对毛利率的影响。

3. 汇兑损益角度

• 企业因外币资产和负债结算时间不同，导致汇兑损益波动。
• 汇兑损益估算公式为：
  $$
  \text{汇兑损益} = \operatorname{avg}(\text{外币净资产}{\text{期初}}, \text{外币净资产}{\text{期末}}) \times (\text{汇率}{\text{期末}} - \text{汇率}{\text{期初}})
  $$
• 部分企业通过远期外汇合约等工具进行套期保值，但整体覆盖比例有限。

出口型龙头企业表现

风险提示

• 人民币再度大幅升值可能对当期业绩造成较大影响；
• 行业竞争格局改善可能不达预期，影响龙头企业的市场份额提升。

相关研究与数据来源

• 相关研究报告：

  • 家用电器行业：业绩为王，推荐优质白马龙头（2018-01-21）
  • 家电行业ROE专题分析：行业格局一 $\rightharpoondown$ 毛利率一 $\rightharpoonup$ ROE（2018-01-15）
  • 受益于房地产预期转好，建议持有龙头（2018-01-14）

• 数据来源：Wind、公司公告、广发证券发展研究中心

图表索引

• 图1：人民币兑美元的汇率历史波动
• 图2：出口代表企业的营收增速与汇率波动
• 图3：出口代表企业毛利率波动与外汇波动

行业背景与出口情况

• 全球70%以上的家电产能集中在中国，欧美等发达国家自产能力有限，短期内难以转移。
• 东南亚等国家供应链和物流配套尚不完善，无法有效承接产能转移。

投资建议总结

• 人民币升值虽对出口企业短期业绩有负面影响，但有利于行业格局优化。
• 龙头企业凭借较强的议价能力和成本控制能力，有望在汇率波动收窄后实现业绩回升。
• 建议关注新宝股份、莱克电气、荣泰健康等出口型龙头企业。

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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