20161219-广发证券-广发金工_波动率小幅回升_认沽期权普遍大涨_12页_645kb

报告摘要

50ETF期权市场总结

核心内容

标的分红合约调整：华夏基金管理有限公司于2016年11月11日发布50ETF利润分配公告，除息日为11月29日。50ETF期权合约将于11月29日对所有未到期合约进行调整，并重新挂牌新的期权合约。
合约调整规则：新合约单位通过标的证券除权除息后价格计算，调整公式为新合约单位 = [原合约单位×11月28日50ETF收盘价]/[11月28日50ETF收盘价 - 现金红利]。新行权价格 = 原行权价格 × 原合约单位 / 新合约单位。调整后的合约单位取整数，行权价格保留3位小数。
合约标识调整：合约交易代码第12位由“M”调整为“A”，表示首次调整；合约简称中的行权价格更新为新行权价格，标志位调整为“A”。

主要观点

市场波动与策略表现：
- 本周50ETF价格下跌4.64%，认购期权跌幅显著，认沽期权“50ETF沽12月2.30”单周涨幅达532.34%，成为涨幅最高的合约。
- 波动率方面，认购期权vega加权隐含波动率从12.29%回升至15.48%，认沽期权从20.00%回升至20.56%。
- 波动率差与上周相比缩小，波动率C/P比回复至历史均值水平。
成交量与持仓分析：
- 本周总成交量为3495596张，较上周增长21.27%，日均成交70万张，周四单日成交量最高，达1066497张。
- 成交量集中在12月合约，平价附近的合约最为活跃，如“50ETF购12月2.35”“50ETF购12月2.40”“50ETF沽12月2.40”等。
- 持仓量与成交量保持稳定，C/P比维持在1.40附近震荡。
市场风险提示：
- 合约调整日（11月29日）前持有的仓位将根据新合约单位进行调整，若投资者未注意，可能因备兑证券不足被强行平仓。
- 投资者需关注Delta、Theta、Vega等希腊值对期权价格的影响，尤其是杠杆效应与实际涨跌方向不一致的情况。
期权策略分析：
- 波动率交易策略：基于隐含波动率的布林通道构建，当波动率偏高时做空，偏低时做多。策略在上周发出看空信号，周收益率为-0.78%。目前波动率处于较低水平，未来存在反弹机会。
- C/P择时策略：上周发出看多信号，策略收益为-4.64%，本周继续看多。自期权上市以来累计获得35.05%的超额收益，最大回撤率为24.74%。
- 套利策略：通过监测认购与认沽期权价差，结合现货与期货方法进行套利机会测算。当价差覆盖交易成本并产生收益时，存在套利机会。

关键信息

合约调整影响：
- 合约调整后，原合约单位和行权价格发生变化，交易代码第12位调整为“A”。
- 调整后期权合约不再加挂新合约，所有仓位均依据新合约内容进行结算。
杠杆比率：
- 实际杠杆最高的合约为“50ETF沽12月2.30”，杠杆倍数达115倍。
- 理论杠杆 = Delta系数 × 标的前收盘价 / 合约前收盘价。
市场信号与模型：
- LLT择时模型显示看空信号，期权C/P择时模型为看多信号，波动率交易模型为看空信号。
- 结合市场波动率走势，建议通过时间换取波动反弹空间，构造远月跨式组合。
研究与策略参考：
- 期权市场研究系列报告涵盖多种策略，包括“Alpha因子”+期权双增强、动态对冲策略、事件驱动策略等。
- 报告提供多个策略的回测数据与市场分析，以帮助投资者把握市场机会。