深度报告-20210225-申港证券-赣锋锂业-002460.SZ-锂业龙头_拐点何在__43页_4mb

赣锋锂业投资分析总结

核心内容

赣锋锂业作为锂行业龙头，具备资源与产能双重优势，其业务涵盖锂资源开发、锂盐深加工、金属锂冶炼、锂电池制造及退役锂电池回收利用。公司通过海外并购与产能扩张，构建了多元化的锂资源供应体系和稳定的锂盐产能，同时绑定全球核心下游客户，形成了稳固的产业链生态。分析显示，公司当前估值合理，未来锂价具备上涨空间，投资建议为“买入”。

主要观点

• 资源与产能优势：公司权益资源量达1083万吨LCE，占行业总量的42%，资源成本优势显著，尤其在盐湖提锂和粘土锂矿方面。
• 产能扩张：公司锂盐产能稳步增长，2021年新增氢氧化锂产能5万吨，碳酸锂产能新增4万吨，产能利用率与锂价呈正相关。
• 下游客户绑定：公司与LG化学、特斯拉、宝马、大众等全球头部客户建立了长期合作关系，是LG化学最大的外部氢氧化锂供应商。
• 锂价趋势：锂价呈现指数增长趋势，价格与供需差变动速度高度相关，未来有望进入上升通道。
• 估值分析：2035年锂盐市场规模预计为2,340亿元，公司市值空间测算为4596亿元，现值在1,663.95~1,932.7亿元，未高估。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为54.84亿、78亿、103.46亿元，归母净利润分别为10.9亿、12.3亿、23.8亿元，对应EPS分别为0.82元、0.93元、1.79元，给予2021年180倍PE估值，对应目标价167.4元。

关键信息

1. 公司业务亮点

• 中游锂盐：锂盐业务贡献主要营收和利润，毛利率达33%，2018-2020年营收占比稳定在75%左右。
• 上游资源：公司通过海外并购，控制了多个优质锂资源项目，包括澳大利亚、阿根廷、墨西哥等，资源成本优势明显。
• 下游市场：绑定特斯拉、宝马、大众等核心客户，推动公司中长期发展。

2. 行业空间与估值分析

• 2035年市场空间：锂盐市场规模预计为2,340亿元，行业毛利为364.5亿元，锂资源行业毛利为283.5亿元。
• 公司市值空间：2035年赣锋锂业市值预计为4596亿元，其中锂盐加工业务2,274亿元，锂资源业务2322亿元。
• 现值测算：按6%-7%折现率计算，公司现值为1,663.95~1,932.7亿元，未考虑锂价上涨带来的市值波动。

3. 资源与产能优势

• 资源量优势：公司掌握权益资源量达2256万吨LCE，行业领先。
• 资源成本优势：盐湖提锂成本较低，Sonora项目平均运营成本为3418美元/吨，显著低于行业平均水平。
• 粘土锂资源：Sonora项目提锂成本与南美盐湖相当，具备成本优势。

4. 锂价走势分析

• 价格函数：锂价与供需差存在显著的指数关系，拟合公式为 $y^{*} = 0.547 \times 0.0033^{\mathrm{x}} + 8.964$，相关性达97%。
• 价格滞后：锂价变化滞后供需差24个月，拟合效果最佳，相关性达97%。
• 供需差影响：供需差变动速度与锂价走势高度一致，是价格拐点的重要指标。

5. 未来锂需求预测

• 2025年锂总需求：预计为91.67万吨LCE，其中动力电池61.5万吨，储能电池8.82万吨，3C电池8.39万吨，传统工业12.96万吨。
• 动力电池需求：2025年需求量达61.5万吨，年复合增长率37%。
• 储能电池需求：2025年国内需求预计5.88万吨，全球需求预计9万吨，年复合增速达31.37%。
• 3C电池需求：2025年全球需求预计8.39万吨，其中充电宝预计需求4.8万吨，是主要增长点。

6. 未来锂供给预测

• 产能扩张：2021年锂盐产能过剩，但上游锂资源供给不足，产能利用率与锂价密切相关。
• 盐湖与锂矿产能：未来盐湖产能将大幅增加，锂矿产能增速稳定，但部分高成本矿山产能释放需锂价支撑。
• 产能利用率：2025年产能利用率预计达73.7%，有助于支撑锂价。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 锂盐价格不及预期
• 公司产能兑现进度不及预期

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：167.4元
• PE估值：2021年180倍PE

财务数据

图表与数据来源

• 图1-图49：涵盖公司生态链、产能、成本、客户结构、价格曲线、供需关系等关键数据。
• 资料来源：公司公告、wind、申港证券研究所、GGII、IDC、Statista等。

总结

赣锋锂业凭借资源和产能双优势，稳固占据锂行业龙头地位。未来锂价上升趋势明显，公司具备良好的盈利增长潜力和估值空间。随着新能源汽车、储能电池及3C电池市场的持续扩张，公司有望进一步受益，投资价值显著。