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报告摘要

春秋vs吉祥：民营航空双典范总结

核心内容

本文对比分析了春秋航空与吉祥航空的经营模式、时刻分布、盈利情况及发展战略，旨在评估两家公司作为民营航空典范的表现与前景。

1. 经营模式比较

吉祥航空：采用双品牌运营模式，旗下吉祥航空（HO）为全服务，九元航空（AQ）为低成本，均为主辅基地运营。
春秋航空：为低成本航空，采用多基地运营模式，以上海为主枢纽，全国设12个区域基地。
共同特点：
- 均为民营航空公司。
- 推行员工持股计划，以绑定核心骨干，增强企业凝聚力。

2. 时刻比较

吉祥航空：以上海为主基地，南京为辅基地，23夏秋国内线航班量为3664班次/周，热门航线占比达61%，高于春秋的55%。
九元航空：以广州为主基地，贵阳为辅基地，23夏秋国内线航班量为3664班次/周，主基地广州时刻资源在19年起逐步放量。
春秋航空：围绕13大基地投放运力，23夏秋国内线航班量为3638班次/周，国际航班占比29%，高于吉祥的16%。其中日韩泰航线占其国际航班量的84%。

3. 盈利比较

吉祥航空：2019年毛利率为14%，净利率为6%。
春秋航空：2019年毛利率为11%，净利率为12%，受益于航线补贴。
成本结构：燃油成本占约30%，固定成本（人工+租赁折旧+起降）占约50%-60%。
单位ASK收入：春秋单位ASK收入较低，但成本控制更极致，因此净利率表现更优。

4. 发展战略总结

0-50架飞机：吉祥与春秋各项数据趋同，2013-2019年收入CAGR分别为15%和19%，净利润CAGR分别为17%和20%。
51-80架飞机：吉祥在15-17年分化出九元，春秋则推行多基地战略。
81-150架飞机：吉祥从18年起引入宽体机，19年起拓展洲际航线；春秋围绕基地发力国内二线，加密东南亚中短途国际线。

5. 未来判断

航空业供需大周期已拉开序幕，1月国内航司盈利31.6亿元，Q3旺季有望更旺。
上市航司19-24年机队CAGR约为3.2%，吉祥与春秋预计CAGR为7.2%和7.4%。
吉祥未来增长点包括宽体机B787利用率提升及洲际航线拓展。
春秋将继续在国内发力二线、国际加密日韩泰中短途线。
核心资源可能向枢纽机场的主运营公司倾斜。

6. 利润弹性测算

吉祥航空：若整体票价上涨1%，利润将增加约2.1亿元；若前20国内航线票价上涨1%，利润将增加约0.3亿元。
春秋航空：若整体票价上涨1%，利润将增加约1.9亿元；若前20国内航线票价上涨1%，利润将增加约0.2亿元。
假设大周期单机盈利回到历史高点：按23年末机队规模，春秋扣汇利润总额预计为43亿元，吉祥预计为34亿元。

7. 投资建议

吉祥航空：受宽体机低利用率拖累，18-19年业绩为低基数，但随着洲际航线拓展和财政补贴，盈利能力有望改善。预计22-24年净利润分别为-37、18、30亿元，按24年PE 20-25X估值，给予“买入”评级。
春秋航空：凭借极致的成本控制优势，业绩有望超预期恢复，中期成长性突出。预计22-24年净利润分别为-25、24、42亿元，参照历史估值中枢（27倍），维持“买入”评级。

风险提示

航空出行需求不及预期；
票价涨幅不及预期；
油价、汇率波动；
盈利测算存在偏差风险。

关键信息

吉祥航空：控股股东为上海均瑶集团，与东航交叉持股；22年末机队规模为110架，座位数为20306个；19年客座率84.22%。
春秋航空：控股股东旗下唯一上市平台；22年末机队规模为116架，座位数为21882个；19年客座率90.81%。
九元航空：吉祥旗下低成本航司，22年末机队规模为23架，座位数为4347个；19年客座率91.30%。

总结

吉祥航空与春秋航空作为民营航空的典范，分别代表了全服务与低成本的两种经营模式。吉祥通过双品牌运营和主辅基地模式，实现了较高的热门航线占比和洲际航线拓展；春秋则以多基地运营和极致成本控制为核心，实现了更高的净利率。两家公司均通过员工持股计划加强内部激励，推动企业发展。未来随着航空供需大周期的到来，吉祥有望受益于宽体机利用率提升和航线补贴，而春秋则将在国内二线和国际中短途市场持续发力。

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