深度报告-20201231-东方财富证券-吉祥航空-603885.SH-差异化定位_均衡化发展_27页_1mb

差异化定位，均衡化发展总结

核心内容概述

本报告主要分析了吉祥航空在2020年11月的运营情况，包括其在疫情后的恢复表现、航线布局、成本控制、盈利预测以及未来成长空间。公司作为民营航司的佼佼者，通过差异化定位和精细化管理，在成本控制和运营效率方面表现突出，为客户提供高性价比服务。

主要观点

1. 疫情应对与恢复情况

• 公司成立与运营：成立于2006年，截至2020年11月机队规模达98架，包括A320、B787、B737等机型。
• 疫情恢复表现：2020年7月实现国内线ASK同比增速转正，2020Q3国内线基本恢复，盈利由负转正。
• 疫情应对策略：凭借较低的单位可变成本，公司先于三大航实现复飞和新开航线。

2. 航线布局与区域分布

• 国内航线布局：以上海两场为主基地，南京为辅基地；九元航空以广州为低成本主基地。
• 国内航线集中度：近七成起降集中在前25大机场，以上海、南京为主，覆盖区域均衡。
• 国际航线布局：以日本和泰国为主要目的地，瞄准经济发达城市和热门旅游景点，拓展至欧洲。
• 九元航空布局：专注华南、西南、东南亚低成本市场，航线分布更下沉，接近春秋航空。

3. 差异化定位与成本控制

• “性价比”策略：通过优化航线结构和成本结构，支撑略低于市场竞争对手的价格水平。
• 成本结构优化：
  • 固定成本：人工和折旧租赁费占比分别为18.9%和17.8%，低于三大航。
  • 可变成本：燃油、起降费、维修费、餐食成本等，公司单位可变成本低于三大航。
• 运营效率：客座率和飞机利用率高于三大航，单位ASK营业成本和可变成本显著下降。

4. 未来成长空间

• 需求端：受益于短期行业景气回升和长期民航业增长潜力，中国城镇化率和人均GDP持续提升，推动航空出行需求增长。
• 供给端：新机型（如B787、A320neo、A321neo）引进将提升座位数增速；新机场扩建（如深圳宝安、成都天府）将为公司提供增量时刻。

关键信息

航空客运收入

• 2019年航空客运收入为162.8亿元，占总收入97.2%。
• 2020年1-11月航空客运收入为10,056.1亿元，同比增速-24.0%。
• 预计2021年和2022年航空客运收入分别为15,993.2亿元和19,436.0亿元，同比增速分别为33.1%和16.8%。

航空货运收入

• 2019年航空货运收入为3.0亿元，占总收入1.8%。
• 2020年1-11月航空货运收入为315.1亿元，同比增速-8.3%。
• 预计2021年和2022年航空货运收入分别为407.6亿元和455.6亿元，同比增速分别为30.6%和13.0%。

盈利预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为104.9亿元、165.4亿元、200.4亿元。
• 归母净利润：预计2020年为-7.1亿元，2021年为8.9亿元，2022年为12.7亿元。
• EPS：预计2020年为-0.36元，2021年为0.45元，2022年为0.65元。
• PE：预计2021年为24.9倍，2022年为17.3倍。

成本预测

• 燃油成本：预计2020-2022年分别为2,170.4亿元、3,321.2亿元、4,557.4亿元。
• 人工成本：预计2020-2022年分别为2,834.4亿元、2,901.6亿元、3,107.4亿元。
• 起降费：预计2020-2022年分别为1,337.18亿元、2,164.73亿元、2,736.62亿元。
• 租赁折旧费：预计2020-2022年分别为2,914.9亿元、3,626.2亿元、3,9亿元。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期：可能影响国际航线恢复及整体盈利能力。
• 油价上涨幅度超预期：将对运营成本产生较大压力。

投资建议

• 维持“增持”评级：公司通过精细化管理和“性价比”策略，有效控制成本，提升运营效率。
• 盈利预期改善：随着疫情缓解和新机型、新机场的投入，公司未来盈利有望逐步恢复至疫情前水平。

总结

吉祥航空通过差异化定位和精细化管理，在成本控制和运营效率方面表现优异，具备较强的行业竞争力。疫情对航空业造成重大冲击，但公司凭借较低的单位可变成本和灵活的航线策略，先于三大航恢复运营并实现盈利转正。未来，随着国内机场扩建和新机型引进，公司有望进一步提升运营能力和市场份额，长期受益于中国民航业的增长潜力。