汽车行业过去20年复盘总结：总量潮起二十年，分化涌动新未来-20190926-申万宏源-61页_3mb

汽车行业二十年复盘总结

核心内容概览

• 汽车行业过去20年经历了9段行情，包括有绝对有相对收益、无绝对无相对收益、无相对有绝对收益及结构性相对收益。
• 汽车行业整体呈现周期性和结构性增长特征，其中乘用车受车型周期影响波动较大，而零部件行业受益于电子电气化与进口替代实现稳健增长。
• 未来行业将进入“分化”阶段，行业集中度提升，部分企业将显著优于行业平均水平。

主要观点与关键信息

1. 总体走势复盘：九段行情，四种收益并存

• 共性特点：

  • 股价表现与月度销量同步，单季度摊薄ROE滞后。
  • 持续季度越多，股价表现越强，但购置税刺激政策例外。
  • 上行与下行周期约36个月，当前处于销量底部回升阶段。

• 典型行情：

  • 2000.1-2003.2：入世后关税降低、消费能力释放，汽车价格下降。
  • 2008.12-2012.9：购置税减半、汽车下乡政策刺激销量，叠加四万亿基建投资。
  • 2012.12-2015.6：新能源补贴与SUV渗透率提升，行业爆发增长。
  • 2017.10-2019.2：购置税减半退出，宏观经济放缓，车市承压。

2. 周期驱动：制造业自身属性与整车车型周期

• 汽车行业具有典型的周期性，与固定资产投资、产能扩张密切相关。
• 整车公司受车型周期影响，各领风骚2-3年，如日系（2007-2012）、德系（2011-2015）、自主（2015-2017）。
• 个股在各自车型周期中可获得至少1倍的涨幅，如长安汽车、长城汽车、上汽集团等。

3. 成长驱动：零部件电子电气化与进口替代

• 零部件行业受益于电子电气化趋势和进口替代，实现持续增长。
• 在新能源与SUV趋势下，零部件企业如福耀玻璃、华域汽车、均胜电子等表现突出。
• 乘用车与商用车产业链公司普遍受益于政策刺激，如购置税减半、汽车下乡等。

4. 未来判断：总量已过，“分化”将是核心主旋律

• 行业集中度提升，CR20创新高，自主六朵金花市占率逆势增长。
• 零部件行业68%的利润掌握在6家公司手中，行业分化趋势明显。
• 投资建议：关注零部件板块，尤其是自身α属性强的公司如爱柯迪、华域汽车、星宇股份、均胜电子、新泉股份。
• 乘用车板块推荐日德产业链公司如上汽集团、广汽集团，因其市占率持续提升。

九段行情下的收益表现

典型案例与表现

• 长安汽车：在入世初期受益于合资品牌和自主微车，净利润增长6倍，PE较低。
• 长城汽车：推出哈弗H6，成为SUV市场领导者，2015年销量达37万辆。
• 比亚迪：新能源政策推动下，2015年营收/净利增速分别为37% / 551%，市占率第一。
• 福耀玻璃：在新能源与SUV趋势中表现优异，净利润增长73%。
• 华域汽车：在2008-2012年期间净利润增长3383%，成为行业龙头。

行业趋势与投资建议

• 未来趋势：

  • 行业总量增长趋缓，分化成为主旋律。
  • 零部件行业集中度提高，部分公司掌握大部分利润。
  • 自主品牌市占率提升，尤其是“六朵金花”。
  • 乘用车行业受车型周期影响，波动性较高，但部分公司表现突出。

• 投资建议：

  • 零部件板块：推荐爱柯迪、华域汽车、星宇股份、均胜电子、新泉股份。
  • 乘用车板块：推荐上汽集团、广汽集团，因其市占率持续提升。

总结

汽车行业过去20年经历了多轮周期波动与结构性增长，其核心驱动力包括政策刺激、产能扩张、车型周期及新能源趋势。未来行业将更加注重分化，部分公司和板块将显著优于行业整体表现。投资应关注具备成长性、α属性强的零部件企业及市占率提升的乘用车企业。