20210520-兴业证券-海外经济韧性系列之三_透过美国库存看海外供需缺口变化_9页_1mb

美国库存变化与经济韧性分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年美国库存变化的分化现象，指出其背后反映的供需矛盾和经济韧性转变。报告指出，美国库存周期正在从“主动补/被动去”向“被动补”转变，库存变化的主导因素逐渐从需求端转向供给端，且价格上涨的核心矛盾也从商品转向服务业。

主要观点

1. 美国库存周期分化

• 整体库存回升：2020年下半年以来，美国三大商（制造商、批发商、零售商）库存持续回升，表明全球库存周期正在恢复。
• GDP拉动转负：尽管库存总量回升，但2021年1季度GDP中库存变化贡献为负，显示供需错配和价格变化对GDP的拖累。
• 价格与实际库存分化：由于库存数据是名义值，而GDP库存变化是实际值，价格快速上涨导致两者背离，尤其在商品价格上升阶段更为明显。

2. 三大产商库存分化显著

• 零售商库存滞后：零售商库存同比增速不升反降，与制造商和批发商形成明显分化，尤其受汽车库存去化影响较大。
• 汽车库存去化：汽车及零部件库存快速下降，成为零售商库存的主要拖累因素。机动车分项在零售商库存中占比高达35%，对整体库存变化影响显著。
• 全球汽车生产受限：全球汽车生产自2020年11月起明显放缓，主要由于芯片短缺，导致美国汽车库存持续去化。

3. 需求与供给变化趋势

• 需求端增速高点已过：美国居民消费增速与财政刺激节奏同步，但随着财政刺激资金集中发放，消费增速将逐渐回落。
• 供给端恢复缓慢：尽管疫情缓解推动生产逐步修复，但劳动力市场供给不足对生产形成拖累，尤其是制造业生产增速落后于就业增速。
• 库存主导因素转移：1季度库存变化主要由需求带动，但随着财政刺激减弱，未来库存变化将更多由供给端决定。

4. 价格上涨核心矛盾转移

• 商品价格涨幅显著：2020年下半年以来，商品价格快速上升，尤其是汽车零部件、家具家电等耐用品。
• 服务价格上涨成主导：随着商品需求趋于饱和，价格上涨的核心矛盾将逐渐转向服务业的复苏，尤其是疫苗普及后服务行业逐步恢复。

关键信息

• 库存与GDP背离：美国三大商库存与GDP库存变化出现背离，主要由价格快速上涨和统计方法差异造成。
• 财政刺激影响：美国多轮财政刺激支撑了居民消费，但也降低了居民工作意愿，影响了劳动力市场恢复。
• 供需错配：供需错配是商品价格上涨的主要原因，而随着库存周期变化，未来供需矛盾将逐步缓解。
• 库存周期转向：美国库存周期正从“主动补/被动去”向“被动补”转变，供需矛盾从商品转向服务。

风险提示

• 美国经济增长超预期
• 中美贸易政策变化

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研究团队

• 分析师：王涵、段超、卓泓
• 研究助理：李岱遥