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海天味业（603288.SH）二季度业绩加速增长，积极调整等待复苏

核心内容

海天味业于2022年8月30日发布中报，显示其2022年半年度营收为135.3亿元，同比增长9.7%；归母净利润为33.9亿元，同比增长1.2%。其中，2022年第二季度营收同比增长22.2%，归母净利润同比增长11.8%，体现出业绩的加速增长趋势。尽管面临成本上涨压力，公司仍被看好长期发展，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现：2022H1营收和净利均实现增长，其中Q2增长显著，主要受益于低基数效应和季末回款力度加大。
• 品类增长：酱油、蚝油、酱料等核心品类增长稳健，小品类（如醋与料酒）增长尤为突出，达到87.3%，推动整体营收增长。
• 区域表现：南部和北部区域增长较快，分别同比增长27.3%和28.1%，而东部区域受疫情影响，增长相对缓慢。
• 费用控制：销售、管理、财务费用率均有所下降，费用控制良好，为未来利润增长奠定基础。
• 成本压力：由于原料价格上涨，Q2毛利率同比下降2.2个百分点，但预计下半年成本压力将有所缓解。
• 战略调整：公司积极布局新零售渠道，加强与社区团购等平台合作，并与大商构建核心经销商体系，以增强市场竞争力。
• 新产品：零添加酱油已铺市，粮油类产品也已推出，有望成为新的增长点。

关键信息

财务数据

• 股价与市值：当前股价为78.25元，总市值为3,625.97亿元，流通市值与总市值一致。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为71.8亿元、85.4亿元、100.8亿元，EPS分别为1.55元、1.84元、2.18元，对应PE分别为50.7倍、42.6倍、36.1倍。
• 财务指标变化：
  • 营业收入增长率：2022E为10.2%，2023E为14.4%，2024E为15.2%。
  • 毛利率：从2021年的38.7%降至2022E的37.4%，预计后续将逐步回升。
  • 净利率：从2021年的26.7%降至2022E的26.0%，但预计下半年将有所改善。
  • ROE：从2021年的28.4%降至2022E的26.1%，但后续有望回升。
• 现金流：经营活动现金流增长显著，2022E为6884百万元，2023E为8588百万元，2024E为9838百万元。
• 资产负债率：从2021年的29.5%降至2022E的26.6%，显示公司财务结构持续优化。

估值指标

• P/B：从2021年的15.6倍降至2022E的13.3倍，2024E预计为9.8倍。
• EV/EBITDA：从2022E的40.5倍降至2024E的28.0倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 疫情影响消费需求；
• 原材料成本超预期上涨；
• 新品推广不及预期。

结论

海天味业在二季度表现出强劲的增长势头，受益于低基数效应和渠道优化。尽管面临成本压力，公司通过严格的费用管理及新品布局，展现出较强的抗风险能力与长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为其在行业复苏中具备优势。