中国市场策略：2020年下半年展望，潜龙欲用-20200610-交银国际-12页_2mb

中国市场策略总结

核心内容

本文由洪灏（CFA）撰写，分析了2020年下半年全球及中国市场的投资策略，重点探讨了价值股与成长股的相对表现、经济周期理论、市场估值水平以及中国央行的货币政策立场。文章指出，当前市场环境与2000年互联网泡沫破裂时期存在相似之处，但当前泡沫可能更大，且价值投资将重新回归。

主要观点

价值股将跑赢成长股

• 历史相似性：2020年5月19日，价值股与成长股的盈利增长预期差达到2000年3月9日的水平，表明市场可能处于泡沫顶点。
• 未来趋势：即使当前市场仍处于极端乐观状态，价值股的相对表现仍可能优于成长股，因为其估值更低，具备更强的抗跌能力。
• 泡沫风险：尽管低利率环境支持高估值，但负利率可能导致市场崩溃。当前的高估值无法被低利率合理解释，历史上的泡沫（如2015年、日本和欧洲）也未能因降息而避免破裂。

周期股与价值股的交集

• 市场误判：周期股的表现可能被误认为经济复苏信号，从而延迟市场顶部的判断。
• 道指表现：由于道指是等权重指数，更容易受到市场情绪推动，可能在标普500见顶前表现更好。

A股和港股的长期投资价值

• 上证综指：自2000年后，上证综指长期表现优于标普500，未来仍将延续这一趋势。
• 交易区间预测：去年11月预测的上证综指未来12个月交易区间为2700-3200点，目前仍有效。
• 恒生指数：3月暴跌后，恒指已触及中周期底部，估值处于历史低位，具备长期投资价值。

关键信息

市场估值与经济周期

• 估值指标：市值与GDP比率的变化是判断上证综指是否见顶的重要指标。
• 历史规律：当该比率上升至7%以上，市场将遭遇阻力；当降至-20%以下，市场将找到支撑。
• 周期嵌套理论：市场移动平均线计算的时间窗口应与经济周期长度相匹配，如10.5年、17.5年等。

中国央行的货币政策

• 相对克制：与全球其他央行相比，中国央行在2020年初并未继续扩表，显示出相对克制的态度。
• 流动性支持：尽管未大规模干预市场，但已通过定向贷款、利率下调等方式缓解实体经济流动性压力。
• 未来展望：若市场持续低迷，中国央行可能被迫采取更积极的货币政策。

市场情绪与交易策略

• 小盘股泡沫：小盘股的相对预期估值飙升，反映市场极端乐观情绪，但流动性差、盈利风险高。
• 趋势投资：市场普遍采用趋势投资策略，但价值型投资者应保持警惕，避免被误判。
• 长期投资者：应关注上证和恒指的长期投资机会，尤其是在估值较低、经济前景不明朗的背景下。

附：近期报告摘要

评级定义

• 个股评级：
  • 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
  • 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
  • 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
  • 无评级：分析员对个股未来12个月的回报无明确观点。
• 行业评级：
  • 领先：预期行业未来12个月的表现优于大盘。
  • 同步：预期行业未来12个月的表现与大盘一致。
  • 落后：预期行业未来12个月的表现弱于大盘。

分析员披露

• 分析员及关联方未在报告发布前30天内买卖所提及的证券。
• 分析员及关联方未在覆盖公司担任高级职务。
• 分析员及关联方未持有提及证券的财务利益，除一位分析师持有世茂房地产股份。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户参考。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问。
• 报告内容可能受信息延迟、拦截等因素影响，交银国际证券不承担由此引发的任何责任。
• 本免责声明以中英文版本为准，英文版本优先。