20211115-交银国际证券-中国市场策略_展望2022_夕惕若厉_26页_5mb

中国市场策略总结

核心内容

本报告分析了2022年中国市场的潜在走势，重点围绕经济周期、货币政策、板块轮动、市场预期等关键因素展开。核心观点认为，随着新冠疫情的逐步消退和全球经济复苏，中国经常账户盈余将见顶，进而对股市形成制约。同时，“影子联储”（即中国商业银行外汇存款）的增速放缓，预示市场流动性趋于收缩，影响股票市场的潜在升幅。

主要观点

1. 经常账户盈余达峰，股市趋顶

• 经常账户盈余是中国股市的重要推动力，历史上其达峰往往与股指见顶同步。
• 2021年3月，中国经常账户盈余可能已达到峰值，这将限制股市的进一步上涨空间。
• 中国股市的高歌猛进主要依赖于外需强劲和外汇流入，而离岸市场因缺乏流动性支持未能同步上涨。
• 上证指数的上涨空间有限，未来12个月的交易区间上限接近2021年峰值3,731点，下限略低于同期底部3,291点。

2. “影子联储”收紧，市场流动性趋紧

• 中国外汇存款（即“影子联储”）是承接美元流动性的关键工具，其增长与美联储资产负债表变化高度同步。
• 2021年5月起，外汇存款增速放缓，反映中国外需减弱和美联储缩减购债。
• 央行外汇占款未明显增长，表明美元流动性并未有效转化为人民币流动性，导致M2增速缓慢。
• 随着美联储货币政策边际收紧，外汇存款增速可能趋于停滞，进一步影响市场流动性。

3. 板块轮动与市场结构变化

• “泰坦尼克板块”（消费、互联网）因强监管而受到重创，但具备盈利防御性。
• 能源、材料等板块在市场顶部表现强劲，具备投资价值。
• 房地产虽受监管影响，但可能因定向宽松政策而迎来技术反弹。
• 金融板块在市场底部表现较好，但当前投资者对其兴趣不高。
• 投资者板块配置调整缓慢，未能及时反映经济周期变化，存在市场风险。

4. 量化模型与市场预测

• 交银国际的量化经济周期模型显示，中国经济短周期正在放缓。
• **股债收益率模型（EYBY）**预测上证指数未来12个月的交易区间，与实际走势高度相关。
• 市场见顶通常是一个渐进过程，而非突然崩盘，除非出现泡沫破裂。

5. 市场展望与风险因素

• 2022年市场可能面临下行压力，若经济周期进一步放缓，股市和债市均可能承压。
• 滞胀情景（高通胀与经济停滞并存）是最大风险，可能导致股票和债券同时表现不佳。
• 若疫情反复，将加剧全球供应链问题和通胀压力，进一步限制市场表现。
• 若全面放松房地产政策，可能引发信贷扩张，但短期内可能性较低，因房地产投资增速尚未触底。

关键信息

• 中国经常账户盈余在2021年3月已触顶，与股指见顶同步。
• 外汇存款是“影子联储”，其增速放缓将制约市场流动性。
• 房地产虽受监管影响，但可能受益于定向宽松政策。
• 投资者板块配置未及时调整，易在市场转势时措手不及。
• 量化模型（EYBY、经济周期模型）用于预测市场走势，显示上证指数未来波动空间有限。
• 市场周期中，不同阶段的板块表现存在明显差异，需关注轮动趋势。

市场策略建议

• 关注防御性成长股：如消费、互联网、能源、材料等板块。
• 警惕滞胀风险：若美联储超预期收紧政策，市场将面临双重压力。
• 房地产板块可能迎来技术反弹，但需谨慎对待。
• 避免过度加杠杆：在经济周期末期，应以安全为主，宁迟毋滥。
• 关注政策导向：央行可能通过定向宽松（如降准）来管理下行风险，而非全面放松。

附录与免责声明

• 报告引用了多个图表（如图表1至图表23）以支持分析。
• 交银国际证券声明本报告观点反映分析师个人看法，与薪酬无直接关系。
• 报告内容为高度机密，仅限客户阅览，未经许可不得复制、分发或使用。
• 报告不构成投资建议，投资者需独立评估，并咨询专业顾问。

总结： 本报告指出，2022年中国股市可能面临上涨空间受限和下行压力加大的局面，核心在于经济周期放缓与货币政策调整。建议投资者关注具备盈利防御性的板块，如消费、互联网、能源和材料，并警惕滞胀风险。同时，需关注政策导向，特别是房地产和金融领域的变化，以应对市场波动。