20180620-申万宏源-2018下半年A股投资策略报告_持久战_93页_3mb

持久战：2018下半年A股投资策略总结

核心结论

• 市场主旋律为夯实底部：2018年三季度A股市场主要面临中期风险的出清，市场回调幅度有限，但需耐心等待风险释放。
• 中美贸易摩擦成为“灰犀牛”：虽然仍存在波动，但事件性影响减弱，预计在8月有一次冲击，之后预期趋于平稳。
• 信用风险逐步释放：信用利差走扩是稳定规律，三季度是信用风险预期消化的关键窗口。
• 2018年不似历史最差年份：资本市场的流动性环境优于2011和2013年，且龙头溢价仍主导结构性机会。
• 四季度或为2018的胜负手：三季度风险出清后，四季度可能迎来市场反弹，关注大金融和强周期板块。
• 成长与消费皆需关注改革：成长板块仍有结构性机会，消费则需关注三四线和农村市场，四中全会可能带来政策利好。

主要内容概览

1. 方向谨慎：黑天鹅事件逐渐远去，但灰犀牛风险依然存在。
2. 幅度有限：流动性环境优于历史同期，资本市场的流动性不悲观。
3. 节奏异变：四季度可能是2018年的关键转折点。
4. 成长也有龙头，消费也要看改革：成长板块的盈利趋势和消费的改革预期是投资重点。

中美贸易摩擦分析

• 美国的战略目标：维持美元强势，战略目标尚未达成，与G6国家的贸易摩擦持续。
• 贸易反制措施：欧盟、加拿大、墨西哥和中国均采取了对等关税措施，预计影响将持续。
• 美国中期选举：8月是特朗普制造贸易摩擦的战术高峰，影响市场情绪。

信用风险与社融趋势

• 信用利差走扩：是经济回落和流动性收缩的信号，信用风险发酵对股市有滞后影响。
• 社融回落：企业债券融资是社融边际增量的主要来源，信用风险发酵可能抑制其贡献。
• 企业ABS发行：2018年上半年企业ABS发行量回落，无法显著影响社融趋势。
• 非标到期高峰：三季度是信用债和非标到期的高峰期，市场需关注其对信用风险的影响。

经济基本面趋势

• 盈利增速回落：2018年全年业绩趋势向下，Q2盈利增速阶段性回升，但Q3和Q4可能回落。
• PPI与ROE背离：2017年Q1以来，PPI与非金融石油石化ROE出现背离，需关注其影响。
• 总资产与所有者权益增速回落：需警惕其对盈利能力的潜在影响。

流动性与政策预期

• 降准预期：2018年继续降准是稳定预期，有助于实体融资需求。
• 资管新规：推动资产配置向权益倾斜，预计带来约1万亿增量资金。
• A股纳入MSCI：外资配置有望增加，2018年纳入比例提升至10%或15%。

市场估值与风格

• 市场估值：大部分行业估值较2016年低点更便宜，但部分成长板块交易拥挤。
• 四季度风格切换：市场风格可能从价值向成长切换，低估值板块可能跑赢。
• 小市值因子：春节后短暂回归，但不支持其持续占优，大市值板块更具优势。

流动性与宏观环境

• 海外流动性：美联储加息概率提升至50%，市场开始预期12月再加息。
• 强美元与高美债收益率：影响全球风险偏好，需关注其对A股的间接影响。
• 欧洲经济：虽然表现低于预期，但美元升值和欧元贬值可能提升其出口竞争力。

业绩与行业表现

• 创业板盈利趋势：Q2回落，Q3和Q4可能改善，关注计算机和国防军工板块。
• 社零增速回落：4-5月线上和线下零售增速同时放缓，需关注消费持续性。
• 生产性消费提速：与生活性消费降速形成对比，需关注其变化趋势。

总结

• 方向谨慎：市场整体调整为主，而非大幅下跌。
• 幅度有限：流动性环境优于历史同期，市场回调空间有限。
• 静待出清后的胜负手：四季度可能是2018年市场转折的关键时刻，关注政策和经济数据变化。