申万宏源-2018下半年A股投资策略报告：持久战-20180620-93页-3mb

2018下半年A股投资策略报告总结

核心内容

2018年下半年A股市场将面临“持久战”的局面，主要由“黑天鹅”事件逐渐远去，而“灰犀牛”风险持续存在。三季度市场将进入夯实底部阶段，四季度可能成为2018年的胜负手。

主要观点

• 中美贸易摩擦：从“黑天鹅”演变为“灰犀牛”，预计8月仍可能有新的冲击，之后预期趋于平稳。
• 信用风险：三季度是信用债和非标到期高峰，信用利差走扩过程未结束，市场预期改善需等待这一阶段过去。
• 盈利增速回落：预计2018Q2盈利增速为28%，Q3和Q4继续回落，但四季度可能因经济数据验证回升而改善。
• 流动性环境：2018年流动性环境优于2011和2013年，降准预期稳定，宏观流动性宽松。
• A股纳入MSCI：纳入比例有望从5%提升至10%或15%，带来外资增量配置，是结构性机会之一。
• 市场风格切换：四季度可能风格转向大市值，成长股相对价值股的业绩趋势将重新占优。
• 消费与改革：消费需关注改革带来的影响，如土改和精准扶贫，三四线城市和农村消费可能受益。
• 估值与盈利：市场整体估值未明显反映乐观预期，四季度低估值板块可能跑赢高估值板块。

关键信息

一、中期风险与市场趋势

1. 中美摩擦：8月可能有新的波动，之后预期趋于平稳。
2. 信用风险：三季度是信用债和非标到期高峰，需等待这一阶段平稳渡过。
3. 盈利增速：预计2018Q2为28%，Q3和Q4继续回落，但四季度可能因经济数据验证回升。
4. 海外流动性：美联储9月加息落地后，市场开始预期12月再加息，海外紧缩风险将反映。

二、市场流动性与结构性机会

1. 宏观流动性：2018年宏观流动性宽松，实体流动性紧平衡，资本市场流动性不悲观。
2. 龙头溢价：在“供给侧改革 + 紧信用”的环境下，仍有龙头溢价，结构性机会依然存在。
3. A股纳入MSCI：未来纳入比例可能提升至10%或15%，带来约1.8万亿元的增量资金。

三、四季度的市场预期

1. 配置类机构目标：基金净值排名尚未拉开差距，四季度反弹可能超预期。
2. 稳信贷政策：四季度关注大金融和强周期行业，稳信贷政策有望落地见效。
3. 四中全会改革预期：改革预期升温，关注土改和精准扶贫对消费的影响。

四、成长与消费的结构性机会

1. 成长也有龙头：Q3和Q4成长股盈利增速有望回升，重点关注计算机和国防军工。
2. 消费也要看改革：未来一个季度是验证消费品持续性的关键窗口，关注三四线和农村消费。

五、全球经济与资产配置

1. 全球经济分化：美国经济领先，欧洲经济中期未必差，关注其紧缩预期。
2. 海外货币紧缩：耐心等待全球经济重回同周期，关注美联储加息预期的反映。

六、市场交易特征

1. 风格切换：四季度可能风格转向大市值，成长股相对价值股的业绩趋势将重新占优。
2. 估值差异：市场总体估值未明显反映乐观预期，四季度低估值板块可能跑赢高估值板块。

七、行业分析

1. 社融与信用债：社融回落，信用债收益率上行，企业债对社融的贡献减弱。
2. 企业ABS：企业ABS发行量在2018上半年出现回落，无法弥补社融缺口。
3. PPI与ROE：PPI下行，上游盈利能力尚未兑现，但非金融石油石化ROE有所改善。
4. 商誉减值压力：2018年商誉减值压力不低于2017年，需关注相关风险。

八、政策与市场预期

1. 养老金入市：未来养老金入市速度有望加快，是重要增量资金来源。
2. 资管新规：资管新规带来资产腾挪，权益配置占比有望提升。
3. 政策宽松：政策宽松主要是对冲经济下行，而非全面刺激。

九、市场情绪与指标

1. 情绪指标：MACD、MA60等指标显示市场尚未反映太多乐观预期，需再回调确认底部。
2. 大小盘风格：小市值因子可能只是短暂回归，大市值相对小市值的景气度重回上行趋势。

十、行业表现与趋势

1. 社零增速：4-5月社零增速连续回落，需关注未来一个季度消费景气持续性。
2. 生产性消费：二季度生产性消费提速，生活性消费降速，需关注趋势变化。
3. 行业数据：各行业在2018年6月的估值情况，部分行业如传媒、电子等处于相对低位。

总结

2018年下半年A股市场将面临中期风险出清和四季度可能的风格切换。市场整体估值未明显反映乐观预期，但流动性环境优于历史上的悲观年份。成长股和消费板块的结构性机会仍然存在，需关注政策导向和改革预期。四季度可能成为2018年的胜负手，市场有望迎来反弹。