化工行业民营炼化系列报告之二：进口缺口大，聚烯烃仍处战略机遇期-20220127-国海证券-61页_2mb

民营炼化系列报告之二：进口缺口大，聚烯烃仍处战略机遇期

核心内容

本报告分析了聚烯烃（聚乙烯PE和聚丙烯PP）行业的发展前景，指出其仍处于战略机遇期。随着国内产能的持续扩张和下游需求的稳步增长，PE和PP的进口依赖度预计会逐步下降，行业整体保持较高的开工率。同时，报告对重点公司进行了盈利预测和投资建议，认为PE/PP行业具备良好的投资价值。

主要观点

• 聚烯烃行业仍处于战略机遇期：国内PE/PP产能持续扩张，预计2022-2024年产能将分别达到3272万吨、3685万吨和4075万吨，以及3598万吨、3753万吨和4248万吨，显著高于当前需求水平。
• 进口依赖度下降：PE进口量预计从2020年的1853万吨降至2024年的800万吨，PP进口量从453万吨降至150万吨，显示国内产能对进口的替代能力增强。
• 下游需求持续增长：PE和PP在多个领域如包装、建筑、医疗等具有广泛应用，且随着消费升级、电商发展、新能源汽车兴起等，需求有望保持增长。
• 可降解塑料逐步替代：随着环保政策的推进，可降解塑料在部分领域（如外卖餐盒、农膜）将逐步替代传统PE/PP，但替代过程将逐步渗透。
• 行业投资建议：推荐关注万华化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹等公司，认为其未来增长潜力较大。

关键信息

PE行业分析

• 2020年PE产量为2032万吨，对外依存度48%，进口量达1828万吨，未来新增产能2073万吨，预计2022-2024年产能分别达到3272万吨、3685万吨、4075万吨。
• 下游需求以薄膜为主，占PE总需求的54%，主要应用包括食品包装、服装包装、快递包装、农业薄膜等。
• 管材需求稳定增长，受益于乡村振兴和城镇老旧小区改造，预计2022-2024年表观消费量分别达到3927万吨、4127万吨、4282万吨。
• 注塑PE需求增长，用于周转箱、托盘、垃圾箱等，2021年HDPE注塑级价格回升至9000元/吨附近。
• 薄膜应用：2020年PE薄膜需求占比54%，但“禁塑令”可能对部分领域（如农膜、快递包装）产生抑制作用。

PP行业分析

• 2020年PP产量为2554万吨，对外依存度15%，未来新增产能1488.5万吨，预计2022-2024年产能分别达到3598万吨、3753万吨、4248万吨。
• 下游应用集中于拉丝和注塑，其中拉丝用于塑编制品，注塑用于汽车、家电、医疗等领域。
• 共聚注塑：主要用于新能源汽车和家电，2021年开工率维持在60%以上，价格有所回升。
• 均聚注塑：用于玩具、小家电、外卖餐盒等，2021年出口增长明显，但面临“禁塑令”的替代风险。
• 纤维应用：主要用于无纺布，2020年受疫情影响需求大幅增长，长期来看卫生意识提升、二胎政策开放、老龄化加剧等将支撑需求。

行业趋势与风险提示

• 开工率维持高位：PE和PP的开工率预计在2022-2024年分别保持在85%、86%、87%和87%、89%、84%。
• 需求与供给匹配：随着国内产能释放，PE和PP的表观消费量预计持续增长，进口依赖度下降。
• 风险提示：
  • 经济下行风险
  • 政策限制风险
  • 项目建设不及预期风险
  • 市场大幅波动风险
  • 原材料价格上涨风险
  • 环保及安全生产风险
  • 同行业竞争加剧风险
  • 下游需求不足风险
  • 重点关注公司业绩不及预期风险

重点关注公司及盈利预测

结论

聚烯烃行业在需求增长、产能扩张和政策推动下，仍具备良好的发展前景。尽管面临环保政策带来的替代风险，但整体需求持续增长，且国内产能逐步替代进口，行业具备较强的抗风险能力。因此，给予聚烯烃行业“推荐”评级。