首创宏观“茶”：工业企业利润增速短期有支撑，但全年中枢较2018年下移-20190429-首创证券-11页_1mb

首创证券工业企业利润分析总结

核心内容

2019年3月工业企业利润数据出现显著变化，当月同比增速为13.9%，较去年同期上行10.8个百分点；而累计同比增速为-3.3%，较前值上行10.7个百分点，但较去年同期下行14.9个百分点。该数据反映了短期的利润修复，但全年利润增速中枢预计较2018年下移。

主要观点

• 利润增速上行：主要受益于“量价率”齐升及基数效应。
• 2019年利润承压：营业收入累计同比增速虽有所回升，但营业成本增速更快，导致利润增速整体承压。
• 利润分配向中下游倾斜：PPI与PPIRM剪刀差扩大，显示利润向中下游行业转移。
• 私营企业利润增速领先：私营企业利润累计同比增速为7.00%，显著高于其他类型企业。
• 结构性去杠杆再度提及：工业企业资产负债率回升，重返2015年8月水平。
• 工业企业仍处于主动去库存阶段：产成品存货累计同比持续下行，预计未来仍将继续。
• 4月利润有望好转：预计4月工业企业利润总额累计同比将改善，但全年中枢仍可能下移。

关键信息

一、利润增速上行主要受益于“量价率”齐升及基数效应

• 工业增加值：3月累计同比为6.5%，较前值上行1.2个百分点。
• PPI累计同比：3月为0.2%，较前值上行0.1个百分点。
• 营业收入利润率：3月为5.31%，较前值上行0.52个百分点。
• 基数效应：2018年3月当月同比仅为3.1%，对3月利润增速形成支撑。

二、预计2019年工业企业利润增速整体承压

• 营业收入与营业成本增速：营业收入累计同比为7.2%，营业成本累计同比为7.7%，差值为-0.5个百分点。
• 利润承压原因：PPI同比快速下行，导致营业收入增速降幅大于营业成本增速降幅。

三、利润分配从上游向中下游倾斜

• PPI与PPIRM剪刀差：PPI当月同比为0.4%，PPIRM为0.2%，差值为0.2个百分点，表明中下游企业利润增长更快。
• 行业利润变化：上游行业利润累计同比由正转负，下游行业则由负转正，利润分配趋势明显。

四、私营企业利润增速领跑其他企业类型

• 企业类型利润增速：私营企业利润累计同比为7.00%，高于国有及国有控股（-13.40%）、股份制（-1.00%）及外商及港澳台商企业（-7.90%）。
• 政策支持：央行定向降准、民营企业纾困政策及减税降费对私营企业利润增长起到积极作用。

五、重提“结构性去杠杆”，主因是资产负债率上行

• 工业企业资产负债率：3月为57.0%，较前值上行0.1个百分点，重回2015年8月水平。
• 三大门类资产负债率：采矿业为60.10%，制造业为56.00%，电力热力燃气及水的生产和供应业为60.40%。
• 趋势分化：采矿业和电力热力燃气及水的生产和供应业资产负债率上升，制造业则震荡下行。

六、工业企业尚处于主动去库存阶段

• 产成品存货累计同比：从2018年8月高点9.80%下行至3月0.3%，累计下降9.5个百分点。
• PPI与库存关系：PPI累计同比是产成品库存的先行指标，预计下半年PPI同比中枢下移，库存将继续下降。
• 投资低迷：制造业投资持续低迷，叠加“房住不炒”政策和货币政策放松空间收窄，企业主动去库存趋势明显。

七、4月工业企业利润总额累计同比有望好转，但预计全年中枢下移

• 4月展望：
  • 量：地产施工及基建投资推进，工业增加值有望稳中有升。
  • 价：翘尾因素及大宗商品价格上涨，PPI同比有望提升。
  • 利润率：增值税税率下调，营业收入利润率有望修复。
• 全年趋势：预计2019年工业企业利润增速中枢较2018年下移，整体承压。

分析师简介

• 王剑辉：首创证券宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，拥有15年证券行业从业经验。

分析师声明

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