20200915-财信证券-吉祥航空-603885.SH-业绩暂时处于低点_期待疫情后期取得超额收益_20页_2mb

报告摘要

吉祥航空深度分析总结

核心内容概述

吉祥航空是国内民营航空公司的龙头之一，其核心业务包括国内、国际及港澳台地区的航空客货运输及相关服务。公司采用“双品牌、双枢纽”战略，以全服务模式深耕上海枢纽，同时通过子公司九元航空拓展低成本航空市场，覆盖广州及中南部地区。2020年9月，公司获得“谨慎推荐”评级，合理估值区间为10.9-12.8元，当前股价为12.21元。

主要观点

吉祥航空具有年轻化机队和统一机型，有效控制运营成本，提升效率。
九元航空作为低成本航空子公司，已实现显著业绩增长，具有较大的发展潜力。
国内航空业长期前景较好，人均乘机次数低，且高铁对航空需求的边际替代效应减弱，航空需求有望持续增长。
油价下跌将显著改善公司业绩，而汇率波动对业绩有一定影响。
在疫情中，吉祥航空业绩下滑幅度相对较小，预计疫情后期将率先反弹。
新租赁准则将对公司2021年财务指标产生一定拖累。

关键信息

业绩概况

2011-2019年：吉祥航空营收CAGR为19.47%，归母净利润CAGR为8.38%，长期业绩增长较快。
2019年：营收167.49亿元，归母净利润9.94亿元。
2020年H1：营收大幅下滑至134.83亿元，归母净利润为-3.97亿元，受疫情影响显著。
2021E：归母净利润12.12亿元，2022E为15.41亿元。

估值与财务指标

当前股价：12.21元。
合理估值区间：10.9-12.8元。
市净率（PB）：1.39-1.7倍。
财务杠杆率：2020年E为60.5%，2021年E为57.4%，2022年E为53.6%。
资产负债率：2019年为60.9%，2020年E为60.5%。
毛利率：2019年为14.0%，2020年E为6.5%，2021E为16.0%，2022E为16.5%。
净利润率：2019年为5.9%，2020年E为-2.9%，2021E为6.2%，2022E为6.8%。
每股收益（EPS）：2020年E为-0.20元，2021E为0.62元，2022E为0.78元。
每股净资产（BVPS）：2020年E为6.40元，2021E为6.94元，2022E为7.58元。
经营现金流状况较佳，2019年销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为116.19%，经营活动现金净流量与净利润之比为270.45%。

竞争优势

双品牌运营：吉祥航空专注于全服务市场，九元航空专注低成本市场，实现差异化竞争。
年轻化机队：截至2019年，公司机队平均机龄为4.94年，机队运营效率高。
基地网络优势：以上海为主基地，南京为辅，九元航空以广州为主基地，布局合理。
精细化管理：通过合理调配航班、优化航线网络、控制成本等方式，实现高效率运营。

行业前景

国内航空旅客周转量CAGR预计达10.4%，未来增长潜力大。
国内低成本航空市场占有率仅10.1%，远低于全球平均水平，市场前景广阔。
航空票价市场化改革基本完成，未来将受益于票价上涨。
新冠疫情可能对航空业造成短期冲击，但预计后期将取得超额收益。

风险提示

新冠疫情持续失控。
油价大幅上涨。
人民币大幅贬值。

业务与市场拓展

吉祥航空与东航达成战略合作伙伴协议，实现股权与业务的深度合作。
九元航空自2014年成立以来，表现优异，已开通130余条国内外航线。
九元航空在2019年每客公里收益一度超越春秋航空，客座率长期高于行业平均水平。

投资建议

2020-2022年净利润预测：-3.97亿元、12.12亿元、15.41亿元。
EPS预测：-0.20元、0.62元、0.78元。
BVPS预测：6.40元、6.94元、7.58元。
估值：给予公司1.7-2.0倍市净率，2020年底合理股价区间为10.9-12.8元。
评级：维持“谨慎推荐”评级。

总结

吉祥航空凭借其“双品牌、双枢纽”战略、年轻化机队和精细化运营，奠定了较强的市场竞争力和成本控制能力。虽然2020年H1受疫情影响业绩下滑，但公司长期在航空业中具备良好的增长潜力，尤其在低成本航空领域，九元航空的优异表现有望为公司带来强劲的业绩支撑。预计疫情后期航空业将实现相对大盘的超额收益，公司有望率先复苏。当前估值处于低位，具备一定投资价值，但需关注疫情、油价及汇率波动等风险因素。

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