20230206-天风证券-策略·专题策略_在无人问津时的布局_不惧调整_11页_2mb

文档总结

核心内容

本文档是一份由天风证券研究所发布的投资策略报告，聚焦于2023年1月的市场分析与展望，主要围绕基本面预期与成长板块的机会进行探讨。报告指出，当前市场处于“无人问津”的状态，基本面预期较为悲观，但具备反弹潜力，特别是在春季躁动期间。

主要观点

• 春季躁动的预期：报告认为，2023年一季度市场表现可能优于过去三年，看好“春季躁动”现象，尤其是在基本面预期较低的情况下，成长板块有机会迎来反弹。
• 股债收益差模型：通过分析股债收益差，判断市场对经济的基本面预期。当前股债收益差处于-1X标准差以下，表明整体市场预期仍偏弱，但存在修复空间。
• 成长板块的布局时机：当前成长板块的成交额占比处于较低水平，意味着市场对其关注度不足，是布局的好时机。
• 中美经济周期共振：中美库存周期和中长期贷款增速表明，2023年大概率是中美共振去库存的阶段，对应经济弱复苏，市场可能呈现修复后震荡走势。

关键信息

一、基本面预期位置分析

1. 总量维度：

   • 股债收益差是衡量整体市场对经济预期的重要指标。
   • 当股债收益差处于高位（+1X~+2X标准差），说明市场对经济预期较强，需警惕基本面低于预期的风险。
   • 当股债收益差处于低位（-1X~-2X标准差），说明市场对经济预期悲观，此时任何基本面边际改善都可能带来超预期的反弹。
   • 10月底股债收益差刺破-2X标准差，市场进入极度悲观状态，1月时仍处于-1.5X标准差附近，整体预期仍偏弱。

2. 结构维度：

   • 成交额占比反映各行业基本面预期。
   • 成交额占比高的板块（如地产、线下服务、食品饮料）已进入预期消化阶段，股价震荡。
   • 成交额占比低的板块（如信创、新能源细分赛道）处于无人问津状态，基本面预期悲观，是布局成长股的时机。

二、突发因素对基本面趋势的影响

1. 美国非农就业数据：

   • 1月美国非农新增51.7万，远超预期，加息预期升温。
   • 尽管加息预期增强，但对A股尤其是成长股的影响有限，因成长股估值较低，基本面有变化空间。

2. 中美关系：

   • 假设中美关系波动处于可控范围内，不会改变经济周期的运行趋势，对市场更多是阶段性扰动。

3. 中美库存周期对比：

   • 2023年大概率是中美共振去库存的阶段，经济弱复苏，对应市场修复后震荡走势。
   • 2024年可能迎来中美共振补库存，经济强复苏，市场可能呈现直接反转走势。

图表目录（关键数据）

• 图1：300非金融指数股债收益差，显示当前股债收益差仍低于均值，市场预期偏弱。
• 图2-13：各行业成交额占比情况，反映不同板块的基本面预期水平。
• 图14：CME利率期货隐含的加息预期，显示美联储加息预期升温。
• 图15：宁组合VS美债利率，显示成长股与美债利率的负相关性。
• 图16-19：中国与美国库存周期及中长期贷款增速，揭示当前经济周期阶段。

结论

1. 当前基本面预期整体偏低，成长板块具备反弹潜力，应积极布局。
2. 美联储加息和中美关系对市场影响有限，更多是阶段性扰动。
3. 2023年市场可能呈现修复后震荡走势，2024年则可能迎来直接反转。

风险提示

• 宏观经济风险
• 国内外不可预测事件风险
• 业绩不达预期风险

分析师声明

本报告观点基于分析师的专业判断，不构成具体投资建议，且与分析师报酬无直接或间接关联。

投资评级说明

机构信息

• 天风证券研究所：提供全面的市场分析与投资策略建议。
• 分析师团队：刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、逸昕等，均具备证券投资咨询执业资格。

总结

本文档通过分析股债收益差和行业成交额占比，判断当前市场基本面预期处于低位，成长板块存在机会。同时指出，美国非农数据和中美关系虽有影响，但不构成基本面趋势的改变。整体建议在“无人问津”时布局成长板块，不惧调整，看好一季度及春季躁动行情。