煤炭行业信用研究之一：整合浪潮下的山西煤企_28页_2mb

山西煤企信用研究总结

核心内容概述

山西省作为全国煤炭大省，拥有丰富的煤炭资源和完善的运输体系。煤炭行业是山西省的支柱产业，贡献了主要的经济利润和就业岗位。近年来，山西省开启了新一轮国有煤企的专业化战略重组，原省属“七大煤企”逐步整合为新的“2+3”格局，即晋能控股集团和新焦煤集团，其余五家则逐渐转型或被重组。本次重组对煤企的信用资质、盈利能力及抗风险能力产生深远影响。

主要观点与关键信息

一、山西煤炭总览

• 山西省煤炭储量和产量均居全国第一，煤炭资源分布广、品种全、煤质优、埋藏浅、易开采。
• 拥有晋北、晋中、晋东三大煤炭基地，以及大同、宁武、西山、河东、沁水、霍西六大煤田。
• 2020年原煤产量达到9.62亿吨，恢复至全国首位。
• 煤炭铁路运输比例高，运输网络完善，有利于打开全国市场。

二、七大煤企面面观

1. 同煤集团

• 主要生产动力煤，业务规模居七大煤企之首。
• 吨煤均价较低，但开采成本控制较好，毛利率在2020Q1显著提升。
• 非煤业务中火电业务盈利能力持续提升，贸易业务规模较大但盈利有限。

2. 焦煤集团

• 以炼焦煤为主，吨煤价格高，盈利能力显著提升。
• 吸收合并山煤集团后，形成规模优势，资产负债率在七大煤企中具有竞争力。
• 焦化业务为盈利主要来源，非煤业务毛利率提升显著。

3. 晋能集团

• 煤种多元，开采成本低，盈利能力较强。
• 电力业务毛利率提升明显，清洁能源业务发展迅速。
• 资产负债率低，具备较强的偿债能力。

4. 潞安集团

• 动力煤为主，业务规模尚可，但盈利能力不强。
• 非煤业务（焦化、化肥）盈利下滑，毛利率较低。
• 铁路运输占比最低，运力不足影响盈利。

5. 阳煤集团

• 以无烟煤为主，煤炭业务规模较小，盈利能力一般。
• 非煤业务（化工、电铝）盈利差，毛利率持续下滑。
• 非煤业务面临较大成本压力，需关注未来转型。

6. 晋煤集团

• 无烟煤为主，吨煤价格较高，盈利能力尚可。
• 煤化工业务竞争力强，甲醇、尿素产量居全国前列。
• 人员负担较重，人工成本高，影响整体盈利能力。

7. 山煤集团

• 业务规模最小，但盈利能力最佳，主要受益于贸易业务协同和人员负担轻。
• 吨煤价格稳定，毛利率居七大煤企之首。
• 贸易业务占比较大，但盈利有限，未来或收缩。

三、整合正当时，煤企何去何从？

• 2020年以来，山西煤企整合进一步加速，形成新的“2+3”格局。
• 重组后，晋能控股集团和新焦煤集团成为全国第二、第六大煤企，规模效应显著。
• 重组对继承优质资产的煤企有利，但对被剥离主业的煤企可能带来短期盈利压力。
• 新主体的外部支持力度和融资能力提升，有助于改善弱资质煤企的信用状况。

四、投资建议

• 看好焦煤集团，因其盈利能力持续提升，吨煤价格高。
• 关注晋控电力和晋控煤业，其信用资质有望改善。
• 重点跟踪晋能控股集团和潞安化工集团的新发债情况。

五、风险提示

• 去产能政策和环保政策可能带来不确定性。
• 核心资产划出可能对主体资质造成影响。
• 信用融资环境恶化可能增加偿债压力。

七大煤企财务概况

1. 资本结构与负债压力

• 同煤集团资产负债率最高，达77%。
• 焦煤集团资产负债率较低，为73.72%。
• 晋能集团资产负债率最低，为67.58%，去杠杆效果显著。
• 除山煤集团外，其余六家煤企有息债务均超过1000亿元，其中同煤集团超过1800亿元。

2. 债务期限结构

• 焦煤集团短债占比超过85%，债务短期化严重。
• 同煤集团和晋能集团短债占比低于50%，到期压力相对较小。
• 阳煤集团、潞安集团、晋煤集团和山煤集团短债占比在60%-80%之间，短期偿债压力较大。

3. 信用债到期情况

• 同煤集团信用债到期规模最高，2021年到期502亿元。
• 晋能集团和阳煤集团信用债到期规模分别为384亿元和326亿元。
• 焦煤集团和阳煤集团信用债到期数量较少，信用风险相对较小。

总结

山西七大煤企在整合浪潮下，其信用资质和盈利能力呈现不同走势。焦煤集团和晋能集团具备较强的盈利能力与抗风险能力，同煤集团和潞安集团面临一定的偿债压力，而山煤集团则因业务规模小、人员负担轻，盈利表现突出。重组有助于提升煤企整体信用水平，但需关注资产划转、债务偿还及人员管理等具体实施情况。投资者应重点关注焦煤集团、晋能集团及晋控电力等主体，同时警惕去产能、环保政策及融资环境变化带来的风险。