20250505-开源证券-伊利股份-600887.SH-公司信息更新报告_减值落地轻装上阵_盈利能力稳步提升_4页_893kb

伊利股份（600887SH）2025年4月30日投资评级为“买入”（维持）。当前股价29.76元，2024年收入1153.93亿元（同比-82%），归母净利84.53亿元（同比-189%）。2025Q1收入330.2亿元（同比+15%），归母净利48.74亿元（同比-177%）。公司拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额占归母净利的100.4%。鉴于终端需求疲软，下调2025-2026年归母净利至108.1、116.4亿元（前值115.6、126.0），对应PE为175、163、153倍（2025-2027）。2025年经营目标为收入/利润总额1190/126亿元（同比+28%/+244%）。

2024Q4液奶收入同比-131%，冷饮同比+87%，奶粉同比+87%（婴配粉市占率17.3%，成人粉市占率24%）。2025Q1液奶收入降幅收窄至-31%，奶粉实现大幅增长（同比+186%）。冷饮连续30年行业第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C与2B均稳健增长。2024Q4毛利率30.8%（同比-0.7pct），费用率23.4%（同比-1.3pct），但归母净利率-9.1%（同比-12.7pct），主因澳优商誉减值303.7亿元导致资产减值损失增加。2025Q1毛利率37.7%（同比+1.9pct），费用率下降，扣非净利率14.0%（同比+2.6pct），归母净利率14.8%（同比-3.4pct），主要受2024Q1出售资产影响形成高基数效应。

未来公司预期全年稳健增长，受益于政策利好和上游出清带动供需改善。原奶成本触底叠加产品结构优化支撑毛利率提升（预计340-342%），费用投放效率持续优化。澳优减值落地后轻装上阵，利润有望显著增长。风险提示包括宏观经济波动、市场拓展不及预期、原料价格波动等。财务数据显示，2024年营收同比-82%，净利率7.3%，2025年PE降至175倍。公司通过多元化品类、渠道矩阵完善及品牌力提升，持续增强盈利能力。