20210328-东北证券-豫园股份-600655.SH-加大白酒行业布局_珠宝餐饮继续拓店_4页_697kb

豫园股份（600655）公司点评报告总结

核心内容

豫园股份（600655）在2020年实现了营业收入440.51亿元，同比增长2.65%；归母净利润36.10亿元，同比增长12.53%。尽管第四季度营业收入同比下滑7.67%，但归母净利润仍保持小幅增长（1.69%）。

公司加大了在白酒行业的布局，分别于2020年5月和12月收购了金徽酒和舍得，金徽酒在2020年并表收入达6.18亿元，净利润1.63亿元。这一举措有助于丰富其餐饮产业结构，拓展商务应酬和宴席场景。

主要观点

业务增长情况

• 珠宝时尚业务：2020年实现营收221.7亿元，同比增长8.36%。截至2020年底，公司拥有3367家珠宝时尚网点，其中加盟店3160家，新增“老庙”和“亚一”两个品牌网点共计608家。
• 餐饮业务：2020年实现营收5.29亿元，同比增长34.26%。公司文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家，涵盖苏式面馆和苏式正餐。
• 度假村业务：2020年营收4.97亿元，同比下滑47.59%。
• 物业开发与销售业务：2020年营收171.75亿元，同比下滑10.64%。

财务表现

• 毛利率：2020年为24.50%，同比下降2.33个百分点，主要受疫情影响及业务结构变化影响。
• 期间费用率：2020年为12%，同比上升0.5个百分点，其中销售费用率下降0.06个百分点，管理费用率上升0.41个百分点，财务费用率上升0.13个百分点。
• 盈利能力：归母净利润率保持稳定，2020年为10.94%，预计2021~2023年将维持在11%左右。
• 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为10.5倍/9.3倍/8.4倍，建议买入。

估值与财务指标

• 市盈率（P/E）：2020年为9.56倍，预计2021年为10.45倍，2022年为9.28倍，2023年为8.40倍。
• 市净率（P/B）：2020年为1.05倍，预计2021年为1.17倍，2022年为1.04倍，2023年为0.92倍。
• 每股净资产：预计2021~2023年分别为9.57元、10.77元、12.10元。
• 企业自由现金流：2020年为10,354百万元，预计2021~2023年分别为7,177百万元、6,616百万元、7,270百万元。

关键信息

业务拓展

• 公司持续扩展珠宝与餐饮业务，尤其是通过加盟模式快速增加珠宝时尚网点。
• 餐饮业务注重家庭快乐消费，引入中高端白酒有助于开拓新的消费场景。

投资布局

• 通过收购金徽酒和舍得，公司进一步增强在白酒行业的影响力。
• 白酒行业利润率较高，与餐饮业务形成协同效应，提升整体利润水平。

风险提示

• 业务布局不及预期。
• 业绩预测和估值不达预期。

投资建议

• 当前股价为11.15元，6个月目标价为12.72元。
• 建议投资者买入，未来6个月股价有望超越市场基准15%以上。

财务预测摘要

估值与财务指标

分析师信息

• 分析师：唐凯
• 执业证书编号：S0550516120001
• 教育背景：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学学士、数学学士
• 现任职位：东北证券轻工组组长
• 过往经历：尼尔森（上海）分析师，久谦咨询有限公司咨询师，东海证券研究员
• 从业经历：5年证券研究从业经历

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

附注

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅供其客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不承诺未来不会发生变化。
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